上 市 公 司 负 债 水 平 与 投 资 支 出 关 系 的 实 证 研 究李胜楠 牛建波摘 要；较高的负债水平对投资支出的影响表现为抑制正常投资和约束过度投资两个方面。本文使用2000-2002 年间的面板数据，检验了我国上市公司的负债水平与其投资支出之间的关系及其影响机制。实证结果表明，在国有股比例低的公司中，高负债抑制了高增长性企业的投资支出；国有股比例高的公司中，高负债既没有约束低增长性公司的过度投资也没有抑制高增长性公司的正常投资。这些结论对我国宏观政策的制定提供了有益启示。关键词；上市公司；负债水平；投资支出作者简介：李胜楠，南开大学国际商学院博士生，研究方向为公司财务。牛建波，南开大学公司治理研究中心博士生，研究方向为公司治理。中图分类号：F276.6 文献标识码：AResearch on the Relationship between Debt and Capital Expenditure in Chinese Listed Company Li Shengnan Niu JianboAbstract: High debt level can influence the capital expenditure in two different ways by restraining the normal investment and restricting over-investment. This article analyzes the relationship between corporate debt and investment and relative mechanisms using the 2000-2002 panel data of listed companies in China. Empirical tests show that high debt restraints the investment in high growth companies of low state-owned stock, however, high debt in companies of high state-owned stock doesn’t influence the investment behavior. These results can give important implications to the macro-policy makers.Key words: listed company; debt level;capital expenditure研 究 背 景企业的融资状况，例如负债水平、内生现金流和股利政策等是否会影响其资本支出决策进入20世纪90年代以来，这一问题逐渐引起学者们的关注，在这方面所开展的实证研究对主流的MM 理论所揭示的企业投融资无关论产生了强有力的挑战。最近的理论分析和实证研究均表明，企业的负债水平和内生现金流量对其投资决策会产生重要影响。在理论上，较高的负债比率可以从两个方面影响企业的资本支出，一方面由于过多债务使企业很难再从金融市场上获得新融资，由此将会导致...
