渠道扩张稳步推进VIP免费

股票研究公司更新报告[Table_MainInfo]纺织服装业/可选消费品[Table_Title]渠道扩张稳步推进——富安娜09年报&10年一季报点评张威李质仙010-59312817010-59312812zhangwei7452@gtjas.comlizhixian@gtjas.comS0880109054290S0880200010239本报告导读：富安娜09年收入利润分别同比增长16.31%和30.96%。预计10-12年EPS分别为1.11元、1.45元和1.82元，复合增长率29.5%。当前股价偏高，建议“谨慎增投资要点：[Table_Summary]09年公司完成销售收入7.92亿元，同比增长16.31%；实现营业利润1.01亿元，净利润8611万元，分别同比增长25.43%和30.96%。全面摊薄每股收益0.84元。公司拟每10股派现5元，转增3股。公司09年获得非经常性收益708万元，扣除非经常性损益影响，公司净利润同比增速为18.14%。公司主品牌富安娜实现收入6.41亿元，同比增长18.7%，占主业收入比重83.14%，较08年提高1.93个百分点。09年公司加盟渠道收入4.5亿元，同比增长33.24%；直营渠道收入3.05亿元，同比增长4.42%。加盟收入占比由08年的50.87%提升至58.32%。10年一季度，公司实现收入2.53亿元，净利润3631万元，分别同比增长39.30%和46.67%，每股收益0.35元。09年公司综合毛利率42.99%，同比下降2.01个百分点。综合毛利率下降的原因包括以下两个方面：一是产品结构调整，低价产品销售增多；二是加盟渠道占比提高，而公司为了提高加盟商的积极性，对部分加盟商给予商品销售折扣支持，造成加盟渠道毛利率下降。我们预计公司10-12年EPS分别为1.11元、1.45元和1.82元，三年复合增长率29.5%。我们看好家纺行业的发展前景及公司的竞争力，考虑到当前股价偏高（对应10年36倍动态市盈率），给予“谨慎增持”评级，目标股价44元。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入68179299613001573(+/-)%15%16%26%30%21%经营利润（EBIT）87105145203255(+/-)%27%20%38%40%25%净利润6686114149187(+/-)%13%31%32%31%25%每股净收益（元）0.850.841.111.451.82每股股利（元）0.000.50[Table_Profit]利润率和估值指标2008A2009A2010E2011E2012E经营利润率(%)13%13%15%16%16%净资产收益率(%)30%8%9%12%15%投入资本回报率(%)29%8%9%13%15%EV/EBITDA4430231815[Table_Invest]评级：谨慎增持上次评级：中性目标价44.00上次预测：0.00当前价格：41.012010.04.2[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）30.10-44.97总市值（百万元）4,224总股本/流通A股（百万103/26流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例25%日均成交量（百万股）日均成交值（百万元）52[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益（百万元）272每股净资产2.64市净率15.5净负债率3%[Table_Eps]EPS2009A2010EQ10.240.35Q20.090.11Q30.170.21Q40.340.44全年0.841.11[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅5%17%0%相对指数10%22%-28%[Table_Report]相关报告《研发设计与ERP系统奠定公司竞争力》2009.12.14富安娜（002327）[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2010.04.29股票研究可选消费品纺织服装业[Table_Stock]富安娜（002327）[Table_Target]评级：谨慎增持上次评级：中性目标价44.00上次预测：0.00当前价格：41.01[Table_Website]公司网址www.fuanna.com.cn[Table_Company]公司简介公司是一家中高端品牌家纺企业，主要从事以床上用品为主的家纺产品的研发、设计、生产和销售业务，是首批获得“中国名牌”产品称号的国内床上用品企业之一，其主导产品床上用品所占市场份额近几年一直处于国内行业三甲之列，“富安娜”商标荣膺“中国驰名商标”称号。拥有“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”和“劳拉夫人”五个风格[Table_PicTrend]绝对价格回报（%）[Table_Range]52周价格范围30.10-44.97市值（百万）4,224[Table_Forcast]财务预测（单位：百万2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010E2011E2012E损益表主营业务收入4195906817929961300主营业务成本293369374451552697税金及附加122345主营业务利润63121172189237315其他业务利润212944445778营业费用406987105145203管理费用000000EBIT000000财...