国信证券经济研究所晨会纪要亿城股份(000616)―调高评级至“推荐”：重估价值高,06年将跳跃式增长G华侨城(000069)―维持“推荐”评级：“旅游+地产”模式将迎来全面产业化发展天津港―维持“推荐”评级：06年经常性收益将增长30%以上白云山―调高评级至“谨慎推荐”：恢复元气，小步快跑华能国际(600011)―维持“谨慎推荐”评级：竞价策略得当，东北三电厂结算价同比提高12.2%，提升4季度业绩【债券研究】农发行2006年第二期金融债定价报告【行业和公司】亿城股份(000616)―调高评级至“推荐”：重估价值高,06年将跳跃式增长评论：公司合理估值在7.20元―8.36元公司RNAV为10.45元/股，相对于公司A股价格溢价98%；考虑公司的成长性及目前市场环境，我们以RNAV的0.8倍为上限、06年EPS的12倍为下限来确定公司估值的区间，即公司股票合理价格在7.20元―8.36元之间，相对于公司股价溢价40%―63%%，估值极具吸引力，调高公司投资评级至“推荐”。若股改10送2股，则该估值相对于公司股价有69%―98%溢价。公司目标房地产市场整体较健康，未来具有较大的发展潜力公司项目主要在北京、天津和苏州，三地经济增长前景较好，房地产市场整体较健康，未来仍具有较大的发展潜力。05年是公司转型后最困难的一年，06年开始将跳跃式增长目前公司拥有项目资源103万平米，能满足公司4年以上快速发展的需要；且大部分项目将陆续进入收获期，06年开始公司将跳跃式增长，预计未来3年EPS分别为0.60元、0.94元和1.36元，PE分别是8.6倍、5.3倍和3.4倍。公司开发品牌逐步得到认可，已基本具备跨区域发展的能力经过几年的发展，公司在资源获取、产品创新、品牌建设、专业化团队建设等关键环节上取得了长足的进步，已开始由项目公司向可持续发展的房地产集团、单一北京区域地产公司向跨区域房地产集团转变。风险揭示（1）宏观和金融政策的重大调整将会导致房地产价格波动，进而影响公司的赢利水平；（2）公司治理结构仍有较大的改善空间，相信随着机构投资者的进入会得到改善；（3）预计公司06一季度甚至半年业绩亏损，会带来股价波动。（房地产行业资深分析师：方焱）G华侨城(000069)―维持“推荐”评级：“旅游+地产”模式将迎来全面产业化发展评论：业绩稳定增长，主要得益于旅游业务收入和投资收益的大幅增加2005年公司实现主营业务收入6.56亿元，同比增长16.29%；主营业务利润3.03亿元，同比增长21。65%；净利润4.8亿元，同比增长42.88%；实现每股收益0.432元。业绩的增长主要得益于公司旅游业务和房地产业务收入和利润大幅增加。主营业务旅游业在05年取得了历史最好成绩，毛利率比去年同期增加了1.98个百分点；旗下主题公园游客接待人数达到827万人次，其中深圳欢乐谷全年入园人数突破300万人次，创造国内主题公园年游客接待量之最。公司参股的深圳华侨城房地产和参与合作开发的“波托菲诺”项目也取得了较好的收益，使得05年公司的房地产投资收益增长大于营业利润的增长幅度，占利润总额的70.8%，实现投资收益达3.56亿元，比去年增加42.26%。“旅游+地产”模式独特,潜力巨大尽管近年来公司大部分的利润来自房地产业务，但从收入角度看，旅游仍是其唯一主业。房地产项目都是围绕主题公园来做，公司通过对旅游业的大投入实现环境优化、带旺人气，从而提升地产项目价值。未来公司将充分依托已形成的品牌、规模和管理优势，在北京、上海、成都和三峡拓展业务，以期在全国复制“旅游+地产”模式；并积极向零售、传媒、娱乐等关联产业延伸，试图打造具有国际竞争力的强势旅游集团。未来将继续加大全国布局力度，推进公司全面发展2006年是公司下一个五年规划的开局年，也是对外扩张布局的关键年。华侨城地产对外扩张的标志性项目――北京华侨城、上海新浦江城即将步入收获期。06年公司计划在北京推出高层、小高层板楼890套，约16万平方米；上海新浦江城项目推出住宅、办公项目，其中住宅可售面积7万平方米。在深圳，华侨城地产即将推出的项目将以低密度高端物业为主，包括波托菲诺别墅?纯水岸三期、东方花园别墅、东部华侨城别墅1号地块、波托菲诺?纯水岸四期等项目，可销售面积近8万平方米。未来五年...
