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毛军华maojh@cicc.com.cn罗景luojing@cicc.com.cn主要财务指标与股票信息52周股价表现资料来源：彭博资讯、公司数据、中金公司研究部要点:◆净利润同比增长57％，符合我们预期。工行上半年每股盈利0.19元，并宣派每股0.13元股息，年化股息收益率高达6.0％。◆净息差在一季度见顶，但将在之后几个季度维持高位。按照日均余额计算，上半年净息差与07下半年相比扩大了8个基点；但按照期末期初余额计算的2季度净息差环比下跌17个基点，主要因为生息资产收益率环比下滑。展望下半年，我们认为净息差将小幅下降，但仍有望维持在高位。◆净手续费收入季度环比持平，主要由于个人理财和银行卡业务面临一定压力。◆资产质量显著改善。由于上半年工行核销了59亿元，不良贷款余额下降了66亿元，不良率亦下降了10个基点至2.41%。上半年关注类贷款和逾期贷款亦实现双降。关注类贷款占比大幅下降130个基点至4.45％，减轻了下半年资产质量恶化的压力。但是，小企业不良率从07年的0.78%上升至0.99%，需要关注。2季度工行加大拨备，年化信用成本为65个基点，覆盖率上升13个百分点至116％。管理层对下半年的资产质量充满信心并预计信用成本将保持平稳。◆维持08年盈利预测。工行中期盈利占我们全年预测的55％，主要由于模型中反映了更加审慎的准备金计提。◆维持推荐评级。我们偏好工行稳定的资产质量，接近周期平均水平的信用成本，较高的股息回报率和较小的小非减持压力。目前，工行A股股价相当于13.6倍09年市盈率或2.59倍09年市净率。维持“推荐”评级，但是在宏观预期扭转之前，股价仍将维持区间波动。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2008年8月22日推荐银行工商银行(601938CH/4.76元)资产质量显著改善408012016007-0807-0907-1007-1107-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-08（％）工商银行上证指数（百万元）2006A2007A2008E2009E经营收入181,638256,029304,336344,763(+/-%)9.441.018.913.3拨备前经营利润104,241152,768195,744220,003(+/-%)15.846.628.112.4净利润49,88082,254117,290143,607(+/-%)31.264.942.622.4每股收益(元)0.150.240.350.43每股净资产（元）1.401.611.842.13市盈率(倍)32.319.513.611.1市净率（倍）3.43.02.62.2平均资产收益率(%)0.711.021.281.41平均净资产收益率(%)13.616.220.221.5股息收益率(%)1.52.74.90.0A股当前股价人民币4.76股票代码601398.CH日成交量（百万股）5652周最高价/最低价人民币9/4.5发行股数（百万股）334,019其中：流通股（百万股）14,950总市值(百万元)1,589,930主要股东(持股比例）财政部（35.33%）中央汇金（35.33%)工商银行:2008年8月22日表1:上半年业绩分析资料来源：公司数据、中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中金评论(人民币,百万元)1H072H071H08YoY(%)HoH(%)1Q082Q08QoQ(%)总资产8,301,1678,683,7129,399,38413.28.29,140,8119,399,3842.8生息资产8,210,2708,476,0909,257,46012.89.28,845,9079,257,4604.7总贷款3,915,6064,073,2294,355,36511.26.94,251,9564,355,3652.4存款增速高于贷款,贷存比有所下降付息负债7,607,7...