股票研究年度行业策略证券信托业中性行业风险继续释放，优势企业价值显现2005年11月22日投资要点2005年证券业传统业务严重萎缩，基本业务量3年来将首次下降，行业连续4年亏损已无悬念。依赖于经纪和投行业务的规模扩张，2006年经营有望好转，但市场制度变革还有很大的不确定性，行业拐点还难以出现。2006年，行业监管将呈现全面化、动态化和市场化特征，券商的综合治理从规范、扶优和汰劣3个方面继续深入。随着行业整体风险有效释放，行业走出低谷已具备条件。2006年是内外资开放的分水岭，内外资将加速进入，行业分化在即。国内外金融机构进入、管理层对业内并购的推动以及对重点券商的扶持都将加速行业向垄断竞争的过渡。中信证券在行业中具备混业和国际化的独特竞争优势，随着行业并购整合大潮的兴起，我们预期公司将成为行业未来少数几家垄断者之一。基于对证券市场长期向好的预期和公司未来地位的判断，我们继续维持增持评级。2005年信托产品的发行出现回落，信托产品的发行明显表现出与政策高度的相关性。2006年管理层对信托业的监管不会放松，行业创新步伐将受到抑制。委托理财市场增长迅速，但资金信托面临基金、商业银行和券商的竞争，增速难以超越市场。我们认为未来5年内，集合信托产品规模将保持20-30%左右的增幅，到2010年将超过2000亿元，占同期居民储蓄存款的比例由0.4%提高到1%左右。上市的3家信托公司历史遗留问题严重、风险控制能力差，并不具备行业代表性。2006年重组力度将直接决定公司的发展前景。梁静liangjing@gtjas.com021-62580818-850细分行业证券业中性信托业中性重点公司G中信增持宏源证券中性爱建股份减持陕国投A中性*ST安信中性行业指数走势数据来源：国泰君安证券研究所-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%04-1105-0205-0505-08证券信托业上证指数目录1.证券业：.......................................................................................................31.1.2005年行业主题词：亏损、综合治理和并购重组....................................................................31.2.制度变革加速，经营有望好转，但拐点未至.............................................................................41.3.行业监管环境趋严，行业风险将基本释放完毕.........................................................................51.4.大整合时代来临，优势券商更具竞争力.....................................................................................61.5.中信证券将成为行业的领导者，增持.........................................................................................72.信托业：.......................................................................................................82.1.加强监管仍然是行业的主要政策取向.........................................................................................82.2.业务开展面临政策限制和竞争压力.............................................................................................82.3.行业分化严重、上市公司看点在重组.......................................................................................101.证券业：1.1.2005年行业主题词：亏损、综合治理和并购重组传统业务严重萎缩，创新业务艰难起步。基本业务量3年来将首次下降。股票市场延续了2001年来的下跌趋势，年中创出6年来新低，到10月末上证综指下跌13.7%，市场交易活跃度也随之下降，使前10月股票基金交易额仅2.78万亿元，同比降低26.2%。照此态势，全年将在3.4-3.6万亿元，同比降15-20%。投行方面，今年以来保荐制实施和股改使股票承销两次暂停，到10月末股票承销额仅328.85亿元，同比下降54.4%，即使中小板年内能够恢复新股发行，全年股票承销业务量大幅下降也难以避免。2005年是我国证券市场股权分置改革元年，为确保股改顺利推进而进行的一系列市场变革和创新客观上给券商带来新的业务机会。股改保荐业务、非流通股托管业务和权证业...
