人民币汇率升值对经济的影响之——人民币汇率升值对股市的影响周婷婷朱倩何裕倩李静詹梦皎黄心婷沈思超沈纪周敏自从20世纪70年代布雷顿森林体系解体以来，各国纷纷实行有管理的浮动汇率制度，汇率的波动范围随之扩大，证券市场与汇率的关系已经变得越来越复杂。汇率的变动能够引起国内股票价格的变动，本国货币相对于外国货币的升值会导致国内股票和债券价格的上涨，外国资产价格的下跌。发生在日本，台湾以及东南亚金融危机中的例子都说明：在开放经济条件下，资产价格不仅受到其自身决定因素的影响，也越来越多地受到汇率变动的影响。近年来，随着我国经济的快速发展，外贸顺差逐年扩大，外汇储备逐渐增多，人民币升值的压力越来越大，盯住美元的汇率制度不能适应我国经济发展的需要。2005年7月21日，中国人民银行宣布我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这意味着，未来人民币汇率的变动将更富弹性，人民币汇率的变动幅度将逐步扩大。同时，人民币升值和升值预期将对我国经济产生全面的影响，而变现容易且流动性极高的股票市场，无疑也会受到影响。因此，全面分析人民币汇率波动对我国股票市场的影响，进而提出相应的对策，对我国股票市场的发展具有重要意义。我们小组主要是从理论和实证分析两方面探讨了汇率变动对中国股市影响问题。案例分析2005年7月，中国启动的汇率机制改革催生了A股的一轮大牛市。数据显示，从2005年7月至2007年10月间，上证指数的从1004点附近一直飙升至6124点，区间涨幅高达413.65％。而距2010年6月人民币二次汇改已经过去一年。这一年来人民币相对美元升值超过5%，今年以来人民币相对美元也已经升值了2.3%。但和2005年7月的汇改不同，人民币二次汇改后的稳步升值并没有伴带来股市的同步走高。那么人民币走势和股市走势是否存在着联系呢？经我们小组研究发现，人民币汇率波动和股市确实存在密切的联系，其关联可以从以下几方面入手分析。第一，人民币刚开始升值时伴随着股市走高。2005年7月21日人民币汇改后，本币升值带来了A股有史以来最为波澜壮阔的一波牛市。第二，第一波升值后汇率波动和股市关联弱化。可以看到，2008年以及2010年6月二次汇改后，尽管人民币相对美元依然处于稳步升值态势且升值速度并没有显著放缓，但人民币升值和股市的走势并没有明显的正相关性。这段时间，人民币稳步升值而股市或涨或跌，关系并不明显。海外市场情况也是类似的，1990年至1992年日元兑美元升值但日经指数下跌，而1993年至1995年韩币升值韩国股指却是上涨的。第三，A股走势和境外人民币无本金交割远期（NDF）市场上人民币升值预期有着非常强的正相关性。人民币现货汇率和A股走势目前的关系并不明确，但海外NDF市场上人民币远期走势所暗含的人民币升值预期波动却和A股走势密切相关。境外NDF市场上人民币价格的波动反映了其市场参与者对于人民币未来汇率走势的判断，当市场预期人民币较快升值时，NDF市场上人民币价格相对当前官方人民币汇价升值幅度高。数据显示，2008年以来，NDF市场上1年期人民币NDF反映的升值预期走势和上证指数走势相关性高达0.81，当NDF市场人民币升值预期增强时A股走势向好，而当NDF市场人民币升值预期减弱时A股走势偏弱。由于人民币升值预期和美元走势相关，美元走弱时人民币升值预期往往增强，而当美元走强时人民币升值预期往往减弱，因而A股走势和美元走势也就呈现出了一定的负相关性。人民币升值预期和A股走势正相关符合逻辑，当人民币升值预期强时，说明投资者对于中国经济的前景信心增强，A股趋于向好。同时，人民币升值预期增强时资金对于人民币资产的偏好也会上升，热钱涌入也更为积极，资金流入也有利于A股走强。当前人民币兑美元中间价为6.4732，境外1年人民币NDF的报价为6.3940，这表明境外NDF市场投资者认为1年后人民币会从6.4732升值到6.3940，暗含未来1年的升值幅度预期为1.22%。过去1年人民币相对美元的升值幅度超过5%，未来1年1.22%的升值幅度预期明显偏低存在上行空间。如果NDF市场上人民币升值预期增强，那么A股走势向好的概率也将显著增加。人民币汇率变化主要从两个方面影响股...
