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证券投资报告民生银行分析第1页共10页证券投资实验报告宏观经济政策分析一、国际环境imf今年1月发布的《全球经济展望》中指出，世界经济的“双速复苏”仍将继续，预计2011年世界经济将增长4.5%，相对2010年10月份的预测上调了约0.25个百分点。其中，美国经济“二次复苏”今年将得以延续，全年gdp平均增速可能在3%-3.5%，且经济增长结构将明显改善，私人需求的持续增长将接替政府刺激，成为经济的主要推动力。不过虽然美国经济今年上半年的复苏较为确定，下半年经济走势却仍难以确定，上行和下行的风险同时存在。上行预期主要来自于非房地产投资增长超预期，以及就业状况改善的超预期。下行风险则主要来自于美国居民和财政的资产负债表的改善相对乏力，美国政府债务可能引发财政危机，以及房地产市场的再次调整。美国的财政政策将是大选将至、两院分制格局下博弈和妥协的结果。由于金融危机期间的大量政府支出，目前美国地方政府债务的可控性十分堪忧，可能成为今年美国经济增长最大的不确定性之一。美联储年末加息可能性依然存在，同时将极力压低美国长端利率水平。这主要机遇两方面考虑：一方面，压低长期利率可以降低借款人债务负担，刺激借贷消费，促使美国金融中介融资功能恢复正常，提高货币乘数，刺激经济复苏。另一方面，压低长期利率意味着采取货币化手段提高美国通胀水平以及通胀预期，保持美元相对弱势，以期在不出现恶性通胀和不影响美元国际储备货币地位的前提下，降低美国对外债务，减轻经济复苏负担。预计美联储推出qe3或进一步扩大qe2规模的可能性不大。今天下半年晚些时候，美联储或将为退出宽松货币政策做准备。欧元区债务问题虽然未找到制度性的根本解决方法，但对金融市场的影响正在逐步弱化。由于葡萄牙债务在今年上半年集中到期，因此上半年是影响欧洲债务走势的关键时期。下半第1页共7页年的8月-10月，西班牙的大量债务将到期，或将再次令市场情绪有所波动。边缘国家的融资状况是最大的风险，但各国政府防范任何系统性风险的政治意愿很强，从而降低了风险蔓延的可能性。欧洲未来经济走势的关键点，在于欧债危机能否找到有效的解决方式，以使各国重归增长之路。二、国内宏观经济状况央行发布的2010年四季度《货币政策执行报告》显示，“2010，城镇新增开工项目计划总投资19.1万亿元，同比增长25.6%，增速处于较高水平”。“2011年是十二五开局之年，各地发展热情较高，投资动力较强，前期出台的振兴战略性新兴产业，加快保障房建设和棚户区改造，鼓励和引导民间投资等政策措施和各项区域发展战略正在发挥作用，加之国内市场潜力巨大，消费升级和城镇化都在发展过程中，收入分配改革力度加大，转变发展方式和调整经济结构步伐加快，总体看经济持续增长的动能较为充足”。受十二五规划开局年的影响，国内今年的投资整体上将延续去年的高增长态势，投资冲动依然持续。从地方两会的情况看，虽然少数以北京为代表的发达省（市）提出了较低的增长目标，但大部分中西部地区普遍仍然提出了10%以上的增速目标，其中不少省（市）更是提出了五年翻一番的目标，即年均经济增长15%左右。-1-第2页共10页尽管政府已将通货膨胀作为2011年宏观调控的最重要目标，而且调控力度空前，但2011年cpi涨幅可能仍难以控制在4%目标以内。主要原因是：一是食品类价格上涨压力依然较大。主要体现在粮食收购价格预计至少上涨5%-10%；肉禽类价格继续上涨。二是非食品面临较大的上涨压力。主要来自于人力成本上涨、资金成本上涨、生产资料成本上涨。如果本轮通胀属于成本推动型，那么其持续的时间将明显较长，初步判断本轮通胀可能持续2-3年。十二五规划建议中明确要求十二五期间“经济结构战略性调整取得重大进展”，改变原有的经济增长模式将对我国维持30年的高增长提出挑战，第2页共7页经济潜在增长速度将出现下降。国际经验表明，与投资拉动型经济增长相比，消费拉动型经济增速相对较慢，未来我国经济增长转变为主要由消费推动后，经济增速自然也就不可能保持原有的高水平。2011年我国消费有望加速。我国大道中等收入国家水平、各地最低工资水平提升、农村居民现金收入提高和税收体制改革...