基本结论：1.成长性确定：行业龙头地位稳固，以科研和服务在业内颇受好评，与中联重科处于近几年行业内销售收入，母公司净利润增速最快的两家公司。挖掘机注入资产将给公司带来战略性潜力，成长性确定性。虽然挖掘机资产负债率较高，流动性稍差，但是在上市公司现金流充沛的情况下，两者结合应该有一个较好的互补作用。国际化布局的基本完成，为公司未来发展奠定了基础。2.公司治理：公司行业内优势明显，民营经济的体制和良好的管理层激励确保公司的长期竞争力，但是从近年来不合理的少数股东权益表明，明显存在上市公司有不同程度向少数股东输送利润的嫌疑（从高达53%控股子公司整体ROE来看）3.杜邦分析显示：公司财务数据相对稳健，销售毛利率为业内最高，期间费用率虽然为业内最高，但是随着规模效应的逐步显现，近三年下降明显，存货周转率近几年改善较为明显，但是应收账款周转率仍然偏低拖累总资产周转率的提升，ROE,ROS近5年保持行业内前两位。4.资本机构和流动性分析表明：公司负债率保持稳定，近几年公司现金流改善迅速，打破了04~05年市场对公司现金流不足市场的质疑，流动比率，速动比率近三年内为业内最佳。5.估值：1)PE:不计挖掘机注入的资产盈利，09~11年EPS预测为1.33，1.59，2.22元，若计入三一重机的盈利，09~11年EPS将分别达到1.47，1.76，2.37元。以36.29的价格，若不考虑挖掘机资产盈利，09~11年PE分别为26，21，17，PE倍数基本与行业平均值相近，比重要竞争对手中联重科相比估值偏高。若考虑挖掘机资产盈利，则PE分别为：24.6，20.7，15.3，估值将有一定优势。2)PB:从PB估值的角度而言，三一重工为业内最高09年6.5（未考虑挖掘机资产），远大于行业平均4.0，稍大于中联重科5.9。若考虑挖掘机资产，按照增发1.18亿股，每股36元，净资产09年8.5亿计算，边际PB=1.18*36/8.5=5,将对三一重工的PB值有所回调。1.行业概述（工程机械行业）1.1行业定义：工程机械是为城乡建设、铁路、公路、港口码头、农田水利、电力、冶金、矿山等各项基本建设工程施工服务的机械；凡是土方工程、石方工程、混凝土工程及各种建筑安装工程在综合机械化施工中，所必需的作业机械设备，统称为工程机械。1.2市场容量：全球：2008年，全球工程机械50强销售额为1620.59亿美元，比2007年增长2.84%，增幅下降20.15个百分点；营业利润为125.82亿美元，较上年锐减30.54%；平均营业利润率为7.76%，比2007年下降了3.74个百分点。国内：市场容量1998~2008十年复合增速达39.2%，资产增速为22.4%。2004～2005年由于国家宏观调控的趋紧，行业利润下滑明显，直至2006年后固定资产投资的快速增长带动工程机械行业销售收入，资产规模，净利润率快速扩张。2008年11月份，全国建筑工程机械制造行业累计销售额1716亿元，净利润119亿，净利润率为6.94%。截止至2009年8月，全国建筑工程用机械制造企业共827家，累计销售额1549亿，净利润190亿，净利润率8.11%图表1建筑工程机械制造行业资产、销售收入时间序列图1.3行业发展驱动力直接驱动来源于1.基础设施建设投资额，2.房地产开工面积。中国工程机械市场巨大，并且极具发展潜力，预测起码应该还有10到15年的较快发展阶段。这是因为第一，中国的基础设施建设还远没有到完成，水电、核电、油田、铁路、公路、港口等建设投资保持上升趋势。金融危机后政府提出的基建刺激计划如下：(1)“”铁路投资到十一五期间达到2万亿，比原计划的投资额1.25万亿增加了0.75万亿。(2)未来3-5年交通建设(包括公路、水路和码头建设)投资达5“”万亿，比原来的《公路、水路交通十一五规划》及交通运输行业的中长期规划增加了2.8万亿。第二，中国城镇化水平仍不高，城乡建筑业方兴未艾。日本历史发展表明城镇化水平从30%~70%的发展阶段，工程机械产品的消费量增长最为迅猛，目前我国家现在的城镇化程度约45%左右，每年约提高1%，正处于加速发展的时期。表格1固定资产投资对工程机械行业子行业的拉动作用投资类别拉动细分行业铁路投资桩工机械(旋挖钻机、打桩机、潜孔钻机)混凝土设备机械(泵车、拖泵、搅拌车、运输车、搅拌站)起重设备(履带起重机、汽车起重机和塔式起重机)土石方机...
