金融工程与衍生品研究2009 年 5 月 26 日第 105 期债市研究分析师：李建朋 详解对债券的配置型需求电 话：010-88656469E-MAIL：lijianpeng@cindasc
com债市周报（5
22）核心观点：按照《新股发行指导意见》，预计新股申购依然会对货币市场利率产生大的影响
众多中小投资者在可能的高中签率的诱惑下，大量转移银行存款用于新股申购，相应的，商业银行为弥补短期资金缺口，将被迫进入银行间市场借入短期资金，引起货币市场利率大幅波动
我们多次提到目前债券市场的需求是基于商业银行，尤其是全国性商业银行的资金配置型需求（HTM帐户）
在超储率大幅下降，商业银行可用资金比例减少的情况下，商业银行涌现出资金配置型需求的原因在：（1）从利率敏感性缺口管理的角度来看，如果管理者希望能从利率上升中获益，就必须增加利率敏感性资产，得到正缺口，例如大量买入浮息债券
（2）从持续期缺口的角度来看，目前商业银行出现存款定期化趋势
存款是商业银行的负债，而存款定期化表明商业银行负债的加权平均久期上升，相应的，也需要拉长商业银行资产的加权平均久期
例如购买长期国债、金融债等
（3）从商业银行资金运用的角度来考虑，1-3 月信贷已经大量增长，继续大量放贷空间有限，存为超额准备金的利息收入过低；因而购买安全性、高流动好，收益相对较高的债券成为较好的选择
上周债券指数上涨乏力，从 5 日涨跌幅来看，仅有上证国债指数和中债企业债总净价指数保有微幅涨幅
我们认为前期债券市场的反攻主要源自商业银行的资金配置型需求，这种需求难以为债市提供持续的上涨动力
目前债券市场的表现，符合我们认为资金配置型需求是当前债市主要动力的判断
商业银行出于利率风险管理的需求，买入长期国债和金融债以匹配长久期负债，买入浮息债券规避未来利率上行带来的风险曝露
资金的投放和回笼（按周）相关报告：第
