金融工程与衍生品研究2009 年 5 月 26 日第 105 期债市研究分析师:李建朋 详解对债券的配置型需求电 话:010-88656469E-MAIL:lijianpeng@cindasc.com债市周报(5.18-5.22)核心观点:按照《新股发行指导意见》,预计新股申购依然会对货币市场利率产生大的影响。众多中小投资者在可能的高中签率的诱惑下,大量转移银行存款用于新股申购,相应的,商业银行为弥补短期资金缺口,将被迫进入银行间市场借入短期资金,引起货币市场利率大幅波动。我们多次提到目前债券市场的需求是基于商业银行,尤其是全国性商业银行的资金配置型需求(HTM帐户)。在超储率大幅下降,商业银行可用资金比例减少的情况下,商业银行涌现出资金配置型需求的原因在:(1)从利率敏感性缺口管理的角度来看,如果管理者希望能从利率上升中获益,就必须增加利率敏感性资产,得到正缺口,例如大量买入浮息债券。(2)从持续期缺口的角度来看,目前商业银行出现存款定期化趋势。存款是商业银行的负债,而存款定期化表明商业银行负债的加权平均久期上升,相应的,也需要拉长商业银行资产的加权平均久期。例如购买长期国债、金融债等。(3)从商业银行资金运用的角度来考虑,1-3 月信贷已经大量增长,继续大量放贷空间有限,存为超额准备金的利息收入过低;因而购买安全性、高流动好,收益相对较高的债券成为较好的选择。上周债券指数上涨乏力,从 5 日涨跌幅来看,仅有上证国债指数和中债企业债总净价指数保有微幅涨幅。我们认为前期债券市场的反攻主要源自商业银行的资金配置型需求,这种需求难以为债市提供持续的上涨动力。目前债券市场的表现,符合我们认为资金配置型需求是当前债市主要动力的判断。商业银行出于利率风险管理的需求,买入长期国债和金融债以匹配长久期负债,买入浮息债券规避未来利率上行带来的风险曝露。资金的投放和回笼(按周)相关报告:第 43 期: 掘金高信用等级、短久期债券第 60 期:经济回暖预期,信用债券的盛宴第 69 期:充裕资金逐鹿一级债券市场第 72 期:交易所债券市场,高票息债券的“半边天”第 80 期:双率下调迫切性下降,非信用品种利率全面回调”第 102 期:资金配置型需求成主力——浮息债、国债受宠立信以诚 财达于通请务必阅读最后一页重要的免责声明-3000-2000-10000100020003000回笼量投放量净投放量目 录1. 专题研究.................................................................................