股票市场金融学解释讨论 1．有效市场假说概述 追溯早期商量，学者 Gibson(1889)曾提出市场效率的基本思想:认为市场效率是指价格可以反映全部信息，当期不能预报将来价格①，1970 年 EugeneFama 系统地提出了有效市场假设理论(EfficientMarketHypothesis)。Fama 认为市场有三种形式:弱式有效、半强式有效和强式有效②。弱有效市场是指目前证券的价格充分反映了影响价格变动的历史信息;半强有效市场是指目前证券的价格不仅反映了影响价格变动的历史信息，且反映了与证券价格有关的全部公开信息。强有效市场是指目前证券的价格不仅反映了与证券相关的历史的、公开的信息，而且反映了尚未公开的内幕信息③。 2．行为金融学的进展及其理论 随着经济的蓬勃进展，以理性人假设和有效市场假说为前提的标准，金融学无法解释金融市场上的大量异象，而行为金融学从投资者个体行为以及产生这种行为的心理动因来解释、商量和预报金融市场的进展，指出投资者在对不确定性问题进行推断时存在认知偏差与偏好，使其无法作出利润最大化的理性选择，并对市场产生偏差估量。行为金融理论的基本观点可以归纳为:投资者不是完全理性的;投资者不是同质的;投资者不是风险厌恶型的而是损失厌恶型的;投资者的风险看法是不一致的、分类的、转变的;市场存在非有效性④。 3．国内股票市场异象及其行为金融学解释 3．1 市场收益与价格的异象与分析日历效应 日历效应是一种泛称，包括周一效应、星期效应、月份效应等。日历效应最早由 FredC．Kelly(1930)觉察，他首次提出纽约股票市场出现周一收益率异样偏低的现象。中国股票市场日历效应的商量始于 90 年月，张仁良等(1997)通过对香港股市进行数据分析，觉察香港股市小盘股 1 月份的收益率与其它月份的收益率差异很大，大盘股的一月效应更加明显④。朱宝宪等(2024)对 1995 至 1997 年间深沪两市 286 只股票的周均收益率进行检验，数据说明支持“一月效应”的说法，但因春节的缘由，被推延到了 2 月或 3 月⑥。此种证券市场异象，从行为金融学的角度来分析，是由于投资者思想中的心理分隔，即依据特定事件的外表特征将其划分入不同的思想层次内。例如周一效应，由于投资者将一周分为七个代表不用意义的日期，星期一作为一周的开始，其代表意义可能是主动且振奋的，或压抑且劳碌的，此类心情高低起伏的转变，会影响投资者的交易决策。处置效应处置效应是指投资者在处置股票时，具有卖出赚钱的股票、继续...
