我国大公司债务融资产生的冲突 摘要我国大部分企业资产负债率一直偏高，其负债比率大大高于国外同行水平，由于在我国主要的债务融资方式是银行贷款，主要探讨公司债务融资的冲突与解决方式，来达到市场效率的最大化。 关键词契约理论公司债务融资债转股1 综述 公司债务融资的讨论产生与资本结构理论，Modigliani&Miller 在其的开创性讨论中，把企业定义成由一些投资项目和其产生的收益组成的集合体。作为资金来源之一的债权将根据特定的模式来获得一定量的现金流。然而他们并没有考虑公司的管理者为什么同意向投资者支付现金流，在此基础上，Jensen&Meckling 提出，实际上公司内部的管理者往往会利用各种手段将收益据为己有而不是支付给投资者。因此，他们将债务契约定义为给予债权人对现金流拥有剩余索取权的约定。 随着后来委托代理理论的进展，公司资本结构的讨论又注入了新的活力，Smith&Warner 认为，为了保护投资者的利益，借款公司还应承诺一系列不会违反契约条款，假如债务公司违约，债权人将获得债务抵押品的控制权或者请求对公司的清算破产的权利，这时的债权最本质的特征就是由于借款者对债务契约的违反行为触发了部分控制权由债务方向债权方的转移。其中，他们集中讨论了债权人和股东之间的利益冲突主要来自四个方面：一是股利发放政策。 假如股东将收益派发红利，则同时会削弱公司未来的投资能力，也就是降低了债权人的收益；二是债权稀释问题。对于已经发放债务的所有者而言，假如公司再进行新的更优先级别的债务融资时，他的债权就遭到削弱；三是资产置换问题。公司管理者总是偏好高风险的项目以获得更高的收益，他可能会将债权人的低风险融资契约下的款项挪作较高风险的项目投资之用，从而使债权人遭受损失的可能性增加；四是投资不足问题。Myers指出，假如企业接受一个正的净现值项目所带来的好处主要由债权人所获得，那么它有可能拒绝这一个项目。 早期的企业融资理论认为融资企业的内容是外生决定的，它表现为一种标准契约的形式，而企业可以选择的就是融资规模。这显然与事实不符，后来提出的证券设计理论就是将契约本身条款作为内生变量进行讨论，主要在于两方面的内容：一是投资的现金收益流如何在股东和债权人之间分配；二是企业的剩余财产控制权在什么条件下发生转移才是激励最优的。其中 Townsend 和 Diamond 从不同角度分析了破产清算机制。债务重谈机制，也就是对债权人的一种利益保障机制，由Baldwin&Ma...
