经典投资金融投资 近十多年来，经典投资理论日益受到经验证据的挑战。经典理论流派内部的学者也在不断反省，一些人致力于不断完善经典理论，放宽它的假设条件，以使它接近现实。 一、经典投资理论的非现实性 1.经典投资理论的理论假设 事实上，假如经典理论所依赖的假设成立的话，其逻辑是无可挑剔的，假设对于理论讨论的意义不容否认。但假设分为两种，一种是在放宽假设后，理论的基本逻辑仍然成立，对现实仍然具有解释力，这种假设是合理的并且是必要的；另一种则不同，假如取消这种假设，则事物的性质发生了根本改变，理论解释不了现实，这种假设是不合理的。以这种假设为基础的理论会将人们引向对世界的错误理解。 经典投资理论所依赖的假设正是第二种。经典投资理论一直是在与现实经验相抵触的情况下进展起来的。因此，彼得斯称经典理论为“建立在沙滩上的城堡”。回到现实中，我们发现，假如去除经典理论所依据的一系列假定，市场的性质就发生了根本改变。这时市场就从线性变成了非线性，投资者对信息的反应在各个时期就会出现不一致，价格调整会出现滞后，价格对信息的反应会出现过度或不足，风险与收益之间的线性关系将不存在，系统性的误差可能在相当长的时期内存在，并且由于现实中投资者可能不断地犯新错误，从而使系统性误差长期存在成为可能。总之，市场价格由需求与供给共同决定，依赖这一系列假设的经典理论对市场买进与卖出力量的分析与现实格格不入。 这里有一个生动的例子。美国长期资本管理公司在 1993 年底成立的时候，夏普赞扬其为世界上学术水平最高的金融机构，因为它的讨论人员队伍中有两名诺贝尔经济学奖得主，还有 25 名博士。四年多以后，它破产了。事后夏普用 LTCM 失败的例子来说明市场的有效性。他认为，已经发生的这些事情“与我们所讲授的内容是非常一致的”，理由是没有人能获得 40%的年收益率而不承担损失大量金钱的风险。 2.有效市场问题 真的是市场的有效性导致了 LTCM 的失败吗?这要看我们如何给有效市场下定义。假如把有效市场定义为没有人能长期获得超额利润而不承担风险，那么夏普对 LTCM破产所发表的意见就没错。但根据最初的定义，有效市场是指市场价格时刻都是企业“内在价值”的无偏估量。 LTCM 的投资分析家们正是认为市场在短期内可能存在价格偏离价值的现象，但长期内不会存在这种现象，即他们信任价格变化是收敛的而不是发散的，价格最终将向价值收敛。他们显然信任套利机会...
