我国股市是否有杠杆现象吗摘要：不同学者讨论中国股票市场的“杠杆效应”，得出的结论 并 不 一 致 。 针 对 这 一 问 题 ， 本 文 借 助 于 GJR-GARCH 和EGARCH，以一定的样本为初始样本，然后逐个扩大样本容量，讨论样本的变动对结论造成的影响，得出中国股票市场不存在“杠杆效应”的结论。关键词：GJR-GARCHEGARCH 杠杆效应一、问题的提出金融市场的波动对投资、证券定价、风险管理和货币政策制定来说是至关重要的，许多学者长期关注这一问题。波动率讨论领域已经形成多种波动率模型，从早期的方差标准差进展到今日的 ARCH 族的条件异方差模型。人们在讨论中发现，金融时间序列的波动具有集群性，即随机扰动往往在较大幅度波动后面伴随着较大幅度的波动，在较小幅度波动之后面紧接着较小幅度的波动。早期波动率模型要求随机扰动项是同方差，不能够捕捉到这种现象，直到 1982 年 Engle 提出 ARCH 模型，后来由Bollerslev（1986）推广形成 GARCH 模型。由于在 ARCH 和GARCH 模型中，方差对不同方向的冲击对称地起反应，因为只有冲击的平方映射到条件方差，结果造成上一期价格变化的符号所包含的信息被失去。Black(1976)注意到负面冲击比同等程度的正面冲击的波动率要高，他首次使用“杠杆效应”这一术语来描述这种现象，指的是股价变动和波动性负相关，同等强度的利空消息比利好消息导致的市场波动更大。人们做了许多讨 论 试 图 把 非 对 称 信 息 包 括 到 条 件 方 差 中 ， 如Glosten,Jagannathan 和 Runkle （ 1993 ） 的 GJR-GARCH 模 型 、Nelson（1990）的指数 GARCH（EGARCH）模型和 Zakoian(1994)的门限 ARCH 模型(TARCH)。许多学者尝试用这些模型对中国证券市场实证分析，但是结果相异，具体如表 1。表 1 关于中国股市杠杆效应的实证讨论作者结论样本模型Yeh，Lee（2001）股票波动对利好消息的反应比利空消息大，没有杠杆效应 1992.5.22－1996.8.27 期间的上证综指、上海 B股指数、深圳综合指数和深圳 B 股指数 GJR-GARCH李胜利（2024）上证指数在空头市场具有杠杆效应，其他时期正面消息的波动大于负面消息的波动上证综指多头期：1999.5.19-2001.6.29空头期：1993.2.16-1994.7.30盘整期：1994.11.1-1996.9.30GJR-GARCH胡海鹏,方兆本（2024）杠杆效应明显 1996.12.16—2001.9.28 期间的上证综指和深证成指 EGARCH陈千里，周少甫（2024）坏消息引起的...
