风险投资、股权结构与创业绩效候建仁1，李强，曾勇（电子科技大学经济与管理学院，成都610054）摘要：本文以450家创业企业为样本，从投资回报、获利性和成长性三个角度实证检验了风险投资及其参与特征和创业者及其参股情况对创业绩效的影响。就风险投资及其参与特征的影响而言，回归结果表明：风险投资及其参与期限对创业投资绩效和获利性具有负向作用，而对成长绩效无明显影响；然而，通过增加相对持股比例赋予风险投资控制权一定程度上有利于企业投资绩效和获利性的提高，但同时会显著地降低企业的成长性。针对创业者参股情况的影响作用，我们发现，企业负责人作为第一大股东或他们持有高的股权比例将显著地提升企业投资绩效和获利水平，但是对成长绩效无明确影响。关键词：创业企业；风险投资；创业绩效中图分类号：F830.59文献标识码：A0引言科学的发展和社会的进步使人们的生活处在极具变革的环境之中，这也给创业企业带来了空前的机遇，使它们有更多的机会在全新的领域或行业提供创新性的产品和服务。过去二十几年里，美国旧金山的硅谷产生了赫赫有名的英特尔、苹果、惠普等公司，它们以其开创性的思维、商业模式和技术短时间内创造出了巨大的经济效益和社会财富，从而在美国当代经济中扮演着极其重要的角色。然而，在企业更替速度逐步加快和专业化分工不断细化的现代市场经济社会中，创业活动在产品创新、市场创新及其与之相适应的创业管理等一系列环节都充满了比以往任何时期都多的不确定性，这使得传统的银行等金融机构不愿意、也不可能为风险巨大的创业活动投资，为此，追求高风险高回报、主要面向具有发展潜力的创业企业提供资本支持和专业化增值服务的风险投资应运而生。另一方面，成功的创业活动在造就声名显赫的企业家的同时，还将使得参与创业企业的风险投资积累大量的资金与技术力量、宝贵的创业经验，以及建立良好的市场声誉，并最终推动风险投资产业的蓬勃发展。因此，创业企业与风险投资的合作可以实现技术、资金和人力等各类资本的良性循环，并为个人和社会创造出更多的财富。由于创业能否成功事关创业企业的存亡，决定着风险投资机构的投资业绩，进而影响社会经济的发展，因此，正确衡量创业绩效和识别其影响因素显得至关重要，这不仅有利于深入了解我国创业企业的创业绩效情况，而且对我国本土中小企业和风险投资产业的进一步发展都具有一定的现实指导意义。然而，由于我国风险投资起步较晚，加之多数创业基金项目：国家自然科学基金资助项目（70540022）、教育部“新世纪优秀人才支持计划”项目（教技函[2005]35号）。11作者简介：候建仁（1962-），男，四川人，博士研究生，研究方向为风险投资李强（1980-），男，山西人，博士，讲师曾勇（1963-），男，四川人，博士，教授，博士生导师，电子科技大学经济与管理学院院长企业为非上市的中小企业，研究所需数据的收集难度较大，因此，目前关于创业绩效及其影响因素、尤其是风险投资对创业绩效影响作用的大样本实证研究还十分匮乏。本文利用我国某部级基金2002-2005年期间初审合格的项目申报信息、部分企业调研访谈信息和利用网络手工收集的补充数据，以450家创业企业为样本，从投资回报、获利性和成长性三个角度全面、深入考察风险投资及其参与特征和创业者及其参股情况对创业绩效的影响。研究结果显示：风险投资对企业投资绩效和获利性具有负向效应，而对成长绩效无显著影响，而且，风险投资对创业企业支持的期限越长，企业投资绩效和获利性越差；然而，随着风险投资相对持股比例的增加，其控制权越来越大将有利于企业投资绩效和获利性的提升，但负面的影响是企业成长性会显著降低。另一方面，在考察创业类型、进而创业者对创业企业重要性的基础上，研究发现：创业者作为企业大股东和持有高比例的股权对企业投资绩效和获利性具有正向效应，但是对成长性无明确的影响作用。论文结构安排如下：第一节是文献回顾与评介，并据此提出研究假设；第二节研究设计部分介绍了数据来源和样本筛选标准，并对相关变量进行了定义和说明；第三节为实证研究结果及其解释；第四节为稳健性检验；最后是结论与建议。1文献...
