沪深300股指期货价格发现功能的实证研究摘要股指期货是一种重要的衍生金融工具，它是以股票指数为标的物的期货合约。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，并通过现金结算差价来进行交割。股指期货推出于1982年，推出之后迅速得到投资者青睐，并在2005年后成为全球成交量最大的期货品种。股指期货得到如此追捧，主要原因在于其价格发现、风险规避和资产配置的基本功能，使其成为资本市场上不可或缺的投资工具。股指期货三大功能的基础在于价格发现，只有价格发现功能充分发挥，股指期货的到期日价格无法成为现货到期日价格的无偏估计，股指期货的定价才是有效的，而基于股指期货定价的套期保值、套利行为及相关的资产配置才能实现。中金所成立已五年有余，股指期货的推出也超过两年，然而股指期货在中国资本市场上的价格发现功能却并没有得到实证的充分检验。从逻辑上说，如果无法证明其价格发现功能，那么股指期货对于中国资本市场的完善和促进就无从谈起。因此，研究中国资本市场上股指期货的价格发现功能是否存在，对于判断股指期货市场发展的合理性、对于判断中国资本市场的成熟程度，都是非常重要的。因此，本文将以股指期货的发展和特征为起点，探讨股指期货价格发现功能的内涵和理论基础；采用沪深300指数期货合约的5分钟高频数据，运用平稳性检验、协整检验、格兰杰因果检验、脉冲响应函数及方差分解等多种办法，对股指期货的价格发现功能、价格形成过程中股指期货发挥的作用进行实证研究。实证研究得到了如下几个结论：首先，沪深300指数期货与沪深300指数之间存在长期稳定的协整关系；其次，在被考察的期货合约中，股指期货价格与现货价格之间都存在领先-滞后关系，期货价格领先5~15分钟左右，由此证明了沪深300指数期货的价格发现功能；最后，在市场价格的形成过程中，股指期货的价格起到了主导作用，并且随着市场的完善，这种主导作用还在不断被强化。关键词：股指期货，价格发现，引导关系AbstractStockindexfuturesareoneofthemostimportantinvestmenttoolsintheglobalcapitalmarket.Intheindexfuturecontract,thecounterpartiesbetonthelevelofstockindexinacertainperiodoftimeandsettlethecontractincashatexpiration.Stockindexfuturesemergedin1982,afterwhichithasexperiencedaboostintradingvolume.Since2005,ithasbecomethemostpopularfuturecontractintheworld.Thereasonwhythestockindexfutureissopopularcanbeexplainedbyits3basicfunctions:pricediscovery,riskaversionandassetallocation,whichhasmadeittheirreplaceableinvestmenttoolinthemarket.Thefoundationofthe3functionsispricediscovery;onlywhenthepricediscoveryisrealizedcanthepriceofstockindexfutureatexpirationbetheunbiasedestimationofspotpriceandcanthepricingoffuturesbeefficient;thereforethehedgingandarbitrageactivitiescanbeutilizedbasedupontheefficientpricingoffuturecontracts.TheChinaFinancialFuturesExchange(CFFE)hasbeenfoundedformorethan5years,whiletheCSI300futureshavebeenintroducedfornearly2years.YetthepricediscoveryofCSI300futureshasn’tbeensufficientlyverified.Ifthepricediscoverycharacteroffuturecontracthasn’tbeenproved,itwouldbearbitrarytoassertthatthestockindexfuturehasacceleratedthedevelopmentofChinesecapitalmarket.Thus,theexistenceofpricediscoverycharacterisvitaltojudgetheimpactoftheintroductionofstockindexfuturestothewholecapitalmarket.Inordertoachievethat,thispaperwillstartwiththebasicconceptofstockindexfutures.Lateritwillexplorethetheoreticalfoundationsofpricediscoverycharacter;thenthe5-minintradaypriceseriesofCSI300futuresandthecorrespondingindexwillbeusedtoruntheempiricalstudyofpricediscoverycharacterofCSI300futuresanditscontributiontothepriceformationinthemarket,whiledifferentstatisticaltests,suchasstationarytest,co-integrationtest,Grangercausalitytest,impul...
