第1页共8页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共8页行业板块股价对重大污染事件的应急反应分析※潘小军张功根周燕妮※（西南民族大学经济学院金融学系，成都，610041）摘要：行业板块股价走势预测是证券投资分析的重点，评价行业板块股价对突发事件冲击的应急反应强度是研究的核心。金融市场有效性争议至今没有定论，中国股票市场有效性判断仍有争议。本文从突发性重大污染事件冲击角度，通过行业板块受突发事件冲击后股票价格在H股与A股两个市场应急反应的对比分析，考察了我国股票市场的有效性状况，发现H股表现出的反应不足甚于A股，表明我国股票市场已存在短期动量效应，能在一定程度上反应当前公开信息，但这种反应是不足和滞后的，还未达到半强式有效，还表明我国股票市场处于发育初期，公司治理结构政府主导和环境管制不力等综合因素导致了行业板块股价的特殊走势。关键词：重大污染事件；行业板块股价；市场应急反应1.引言近年来，中国石油（601857）、紫金矿业（601899）和中金岭南（000060）等行业龙头企业在遭遇突发性重大污染事件后，经历了行政追责、交易停牌、污染罚款、经济赔偿等处罚，甚至刑事惩罚等。但是，这一系列负面影响的利空并没有导致其行业板块股票价值预期受到影响而引发股价下跌，反而出现短期反弹，有的甚至迅速疯涨的现象。对于建立时间不长而发展迅速的我国股票市场，取得了发达国家经历几百年的才能完成的巨大成就，但是，目前股票市场上一些公司的反常表现引人深思，股票市场有效性状况如何？导致这种表现的机理是什么？有效市场假说（EMH）最早可追溯到法国数学家Bachelier（1900）开创性的理论贡献[1]和Cowles（1933）的实证研究[2]，现代效率市场研究则始于Samuelson（1965）[3]，后经Fama（1970）[4]和Makiel（1992）[5]等的进一步发展深化形成了一个层次丰富的理论体系，并建立了一系列验证市场有效性的模型和方法。国内学者或运用不同的方法（如随机游走检验、游程检验、日历效应检验和广义谱分析），从股票分割、并购、业绩预告、年报、股利所得税削减、取消特别转让制度、股权分置改革、大小非解禁等不同的研究角度，以及不同的样本时间跨度，对我国股票市场的有效性进行研究得出了不同的结论，作出了不同的判断（无效、弱式有效、未达到半强式有效、已达半强式有效四种）。比如，俞乔（1994）、奉立城（2000）、魏玉根（2000）；张亦春和周颖刚（2001）、胡波等（2002）、贾权和陈章武（2003）、吴振翔和陈敏（2007）；朱乾龙、张成、唐敏和郭路（2010）等是未达弱式有效论者。宋颂兴和金伟根（1995）、吴世农（1996）、高鸿桢（1996）、陈小悦和陈晓（1997）、杨朝军和蔡明超（1998）、张兵和李晓明（2003）、王少平和杨继生（2006）、刘维奇和史金凤（2006）、史代敏（2006）、刘蓬勃（2006）等则是已达弱式有效论者。但是，张亦春和周颖刚（2001）、陈灯塔和洪永森（2003）、张兵和李晓明（2003）、张敏（2007）等认为这些方法都存在问题[6]。首先，随机游走模型强于市场弱有效，即收益序列满足随机游走是市场弱有效的充分而非必要条件。其次，收益序列普遍存在波动的聚堆效应，而收益序列的独立性与其波动的聚堆效应是不相容的。因此，通过对收益序列进行独立性检验来判断中国股市是否具有弱有效性也是※资助项目：本文为国家社科重大招标项目（09&ZD011）、西南民大人才基金（2009RC024）、教育部基金规划项目（2011-2745）的阶段性研究成果。※潘小军（1969-），女，籍贯四川三台，经济学硕士，西南民族大学经济学院金融学系讲师，从事金融学教学科研。联系方式：15208201256，Pujunpeng@126.com张功根（1986-），男，湖南浏阳人，金融学硕士研究生。周燕妮（1986-），女，湖北武汉人，金融学硕士研究生。第2页共8页第1页共8页事件窗口事后检验期估计期（T）T0=－250事前检验期事件日编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共8页不合适的。另外，对资本市场半强式有效检验的事件研究法（Dolly，1933）[6]，在Ball和Brown（1968）以之对会计盈余报告的市场有用性检验...
