阅读声明：本报告仅供阅读者参考使用，并非本转让项目信息的组成部分，提供者不对投资者阅读后任何决策行为承担法律责任；敬请谨慎参考使用。中信建投股权投资价值分析报告2010年7月报告摘要投资要点?经纪业务处于行业领先地位。2007-2009年公司的代理买卖证券业务净收入分别居行业第八名、第八名、第七名，处于行业领先地位。凭借强大的销售网络和良好的服务，公司经纪业务呈现蓬勃发展的态势。?证券承销业务发展迅速。中信建投证券的证券承销业务发展迅速，投行业务市场占有率近三年来稳步上升。2007-2009年中信建投证券股票及债券承销金额分别居行业第十位、第六位、第四位。目前，中信建投证券已成为证券承销市场的重要力量，上升势头强劲，未来发展前景看好。?自营业务盈利稳定，风险控制良好。中信建投证券自营业务风险控制较好，在波动的市场周期中保持自营业务的相对稳定盈利。?资产管理及创新业务发展潜力巨大。中信建投证券已在资产管理、股指期货、直接投资、融资融券等创新业务上进行了专业布局。凭借庞大的营业网络、传统业务的优异表现以及净资本规模的稳健增长，公司创新业务发展潜力看好。?管理优势：战略清晰，执行得力。公司核心管理团队年富力强，员工队伍长期稳定，保证公司战略被有效执行。?行业发展更加健康。证券行业经过近年的快速发展，基本上已经形成了较稳定的格局。行业集中度进一步提升，业务分化显着，证券公司资本实力不断提高，经营管理能力日趋完善，整体呈现出较强的抗风险能力。?公司07/08/09年元，综合PE相对估值，我们认为公司股权的合理价值区间为元/股。目录第一章传统业务受挑战行业面临整合升级经过二十多年的发展，随着综合治理结束、分类监管的实施以及国际化进程的推进，我国证券行业步入了稳定发展的阶段，行业集中度进一步提升，业务分化显着，证券公司资本实力不断提高，经营管理能力日趋完善，整体呈现出较强的抗风险能力。证券行业处于后金融危机时代，行业或正走向变革。经营模式和监管制度可能出现较大变化。证券行业作为强周期的行业，市场走势对其影响较大。从业务分布来看，经纪业务的佣金战愈演愈烈，券商2010年的经纪收入和利润较2009年将在较大程度上萎缩。2009年下半年IPO开闸以后，融资市场持续活跃，2010年1-5月首发规模和整体融资规模均已经超过2009年全年。为券商带来可观的盈利增长。预计高增长态势在下半年可能出现转折。自营收入在震荡市中寻找突破，整体情况可能较2008年好，较2009年差。新发行资管产品较多，2010年资管收入将实现一定的增长。创新业务还未成为行业主要的盈利来源，盈利能力有待提高。经过未来较长一段时间的培育，融资融券、股指期货、直投业务等创新业务或将成为主要的盈利来源。创新业务引导差异化竞争2010年上半年，市场期盼已久的融资融券业务和股指期货业务终于推出，大券商的经营优势进一步得到强化，证券行业差异化竞争格局正由资管业务领域、自营业务领域，向经纪业务领域延伸。2010年3月19日，国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、海通证券、广发证券等6家券商首批获得融资融券业务试点的资格。申银万国、东方证券、招商证券、华泰证券和银河证券等5家券商若达到试点条件，证监会将把它们直接作为第二批试点证券公司，核准其申请。在目前开展经纪业务的100家证券公司中，已有35家公司取得了中间介绍业务资格。根据证券业协会的统计数据，这35家公司2009年经纪业务的市场份额已达到70%。至此，目前已推出的创新业务如下：创新业务经纪业务融资融券、股指期货、证券经纪人制度资管业务专项资产管理、企业年金基金投资管理、QDII自营业务创设权证、直接投资经纪业务竞争趋于白热化2010年以来，行业的整体佣金水平继续下滑，经纪业务的市场集中度有所下降，反映出经纪业务竞争进一步趋于白热化。这对于以经纪业务为主要收入、盈利模式单一的中小券商提出严峻的挑战。目前，行业的整体佣金水平（股票、基金）已从2001年的%下滑至2010年的%。行业的整体佣金水平持续大幅度下滑有以下原因：（1）营业网点大幅增加，打破了中小城市区域垄断格局。（2）经纪业务竞争激烈，业务单一的中小...
