2009年股票市场运行展望内容摘要：2008年，我国A股市场在非理性上涨带来的自然调整压力、大小非持续减持、高估值下上市公司巨额再融资愿望强烈、上市公司业绩增长面临较大减速甚至下降预期及国际金融市场剧烈动荡等因素的共同作用下，经历了历史罕见的大幅下跌。尽管经历大幅下跌后A股市场估值已初具吸引力，但大小非减持、上市公司业绩减速甚至下降趋势和国际金融市场动荡等问题仍将持续存在，投资者预期明朗和信心恢复将需要较长时间，2009年A股市场整体将主要呈现底部震荡走势，逐步构建中长期底部；同时，结构分化将是鲜明特征。一、A股市场大幅下挫，市场估值吸引力逐步显现1．A股市场大幅下跌，力度罕见在多种因素的综合作用下，上证综指自2007年10月16日见高点6124.04点以来，持续快速下跌，到2008年10月28日跌至低点1664.93点，最大跌幅高达72.8%；个股上，从去年的最高价到近期的最低价，大多数股票价格跌幅都在80%左右，跌幅之大、速度之快可谓历史罕见。考虑到市场规模、股市在国民经济中的地位和股市的国民参与度等因素，此轮股市下跌的影响也是股市建立以来空前的。2．快速大幅下跌原因多样，非理性上涨是关键A股市场此轮快速大幅下跌的影响因素多样，既有前期的大幅上涨带来的调整要求，又有大小非减持、上市公司恶意巨额再融资、外围市场动荡和上市公司业绩增长面临较大不良预期等方面的影响。（1）非理性上涨必然产生调整修正要求从2005年6月6日至2007年10月16日，在接近两年半的上涨周期中，A股市场无论是从指数涨幅还是个股平均涨幅，都是空前绝后的。从指数涨幅上看，上证综指从998点上涨到6124.04点，涨幅高达513.6%。具体到个股上，涨幅更是惊人，许多股票价格涨幅都高达10倍以上，高于20倍的也比比皆是。尽管有宏观经济、上市公司业绩高速增长等有利因素，但两年多的时间内，A股市场出现如此巨大的涨幅，怎么说都是非理性的。市场市盈率水平的大幅飙升完全可以说明这一点。2005年6月，上证综指处于1000点水平时，沪深A股市场整体静态市盈率接近17倍。随着大盘不断创出新高，A股估值水平也达到高点。2007年10月16日，上证综指突破6000点时，沪深A股静态市盈率高达80倍左右，沪深300指数成分股平均静态市盈率达66倍左右，上证50指数成分股平均静态市盈率达63倍左右，都已经处于历史高位区间。即使考虑到2007年上市公司业绩的大幅增长情况，按照2007年三季度业绩动态推算，2007年10月16日沪深A股平均动态市盈率亦高达46倍左右。况且，实际上，2007年A股上市公司全年业绩增长率要低于前三季度业绩增长率10个百分点。因此，无论从指数或者个股涨幅上，还是从市场平均市盈率水平上看2007年A股整体上都出现了非理性上涨。非理性上涨必然产生巨额的帐面盈利，当投资者开始兑现这些盈利时，必然带走巨额的市场资金，从而孕育着市场超调的可能。（2）解禁限售流通股持续减持股权分置改革后，我国A股市场逐步进入全流通时代，股改限售流通股逐步解禁，新股首发公司的发起人股也相继进入二级市场流通，这两部分原本不能在二级市场流通的股份陆续进入二级市场流通，倍增了A股二级市场可流通规模，其在二级市场的持续抛售吸收了巨额市场资金，对二级市场持续施加着压力。2005年股权分置启动时，A股市场平均市盈率水平在17倍左右，考虑到平均10送3股的除权效应，平均市盈率水平仅在13倍左右，按照这样的估值水平和分步流通安排，限售流通股的逐步解禁流通将不会对市场形成大的冲击。但是，经过两年多高达10倍左右的大幅上涨，无论是从资本市场合理的估值水平，还是从产业资本更关注的重置成本角度看，按照市价尽可能迅速减持解禁可流通股份，对大多数解禁限售股股东都具有十分巨大的诱惑力。数据显示，大小非，特别是小非减持步伐很快。根据深交所发布的大小非减持报告，截至今年4月24日，深市主板解除限售股份共计193.86亿股，减持82.66亿股，占解除限售总额的42.64％；大小非累计减持股份总交易金额为1006.37亿元；超过60%公司的小非减持的数量达到解限比例的50%以上，有39家公司的小非将解除限售的股份全部售出。沪市方面统计显示，自2006年6月至2008年5月30日两年间，沪...
