2008年9月宏观经济回顾及分析股票市场回顾及投资策略货币和债券市场回顾及投资策略2009-2宏观经济回顾及分析一、我国GDP增速呈下滑趋势从GDP分季度同比增长率看，如图1所示，本轮增速的高点出现在2007年2季度，GDP分季度同比增长率曾达到13.8%，之后5个季度连续下滑，2008年末GDP同比增长6.8%，与1998年2季度相当。此轮增速回落同1992年增速回落相比，幅度不及上次但回落速度较快。图1GDP分季度同比增长率（%）（数据来源：Wind资讯）从外需来看，如图2所示，四季度进出口的调整仍在继续。6810121416181992-031992-121993-091994-061995-031995-121996-091997-061998-031998-121999-092000-062001-032001-122002-092003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-09图22008年度进出口指数（数据来源：Wind资讯）内需方面，如图3所示，房地产投资增速高点在2008年6月份，之后连续6个月下滑，对GDP增速造成了压力。图32008年度房地产投资增长率（%）（数据来源：Wind、建信基金）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00出口增长进口增长15.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.0031.0033.0035.00二、工业生产有苏醒迹象工业生产方面，从1月份公布的12月份发电量月度同比增速（图4）、工业增加值月同比增速（图5）、PMI库存与生产指数（图6）等看，工业生产有苏醒迹象，成为支撑市场反弹的主要理由之一。图4发电量增速月度同比增速(%)（数据来源：Wind资讯）图5工业增加值月同比增速(%)（数据来源：Wind资讯）05101520251998-031998-091999-041999-102000-052000-112001-062001-122002-072003-022003-082004-032004-092005-042005-102006-052006-112007-062007-122008-07工业增加值轻工业增加值重工业增加值图6PMI库存与生产指数（数据来源：Wind资讯）三、政策方面：信贷和货币供应出现反弹面对严竣的经济形势，中央政府出台了一系列政策措施，核心目的就是加强内需，来弥补外部需求减弱以及房地产投资下滑对中国经济的冲击。宽松货币政策引导信贷扩张。如图7和图8所示，11月份和12月份新增贷款的大幅反弹超出市场预期。而根据了解到的信息，进入2009年以后，金融机构的新增贷款发放额还在进一步上升。宽松的信贷环境对于改善市场流动性预期起到了较好的作用，并且，M1和M2增速在年末确实出现了反弹，不过M1和M2之间增速的差距又有所拉大，反映释放出的流动性还有相当部分没有进入消费或投资领域。354045505560657035404550552005-012005-032005-052005-072005-092005-112006-012006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-11PMI-产成品库存PMI-原材料库存PMI-生产(右轴)信贷投放的高潮有可能持续到1季度末期，但之后的持续性存在较大不确定性。反周期政策虽然存在不成功的可能，但对政府而言，不会由于可能没用而不为，即使可能在长期内没有作用，在中短期内对于经济的下滑也还是会起到一定缓冲作用。预计此轮信贷扩张过后（图9），迎来GDP的阶段性反弹。图7M1、M2和贷款月同比增速（%）（数据来源：Wind资讯）图8金融机构新增人民币贷款（亿元）（数据来源：Wind资讯）51015202530354045510152025301995-121996-051996-101997-031997-081998-011998-061998-111999-041999-092000-022000-072000-122001-052001-102002-032002-082003-012003-062003-112004-042004-092005-022005-072005-122006-052006-102007-032007-082008-012008-062008-11M1M2贷款余额(右轴)01000200030004000500060007000800090002006-012006-022006-032006-042006-052006-062006-072006-082006-092006-102006-112006-122007-012007-022007-032007-042007-052007-062007-072007-082007-092007-102007-112007-122008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-12图9信贷与GDP季度同比增速（%）（数据来源：Wind资讯）四、外围市场：美国宏观数据继续低迷作为“火车头”，美国经济对全球经济的影响无疑非常巨大。70年代以来，全球经济与美国经济的周期表现出十分明显的共振...
