融通开放式基金月刊2003.12融通开放式基金11月运作简报研究部十二月策略报告：角度和应对开放式基金单位资产净值月报(2003年11月)目录研究指导投资···············2通利债券基金运作月报··············6青女素娥俱耐冷，月中霜里斗婵娟········7深证100指数基金经理张野················7投资与投机均有生存空间·············102003年12月策略报告：角度和应对·······13开放式基金单位资产净值月报(2003年11月)··24研究指导投资融通新蓝筹基金管理小组一、研究指导投资研究决出胜负1．作为基金管理人，我们每天都在与市场、与其他投资者在博弈，我们曾经一度为暂时的领先而沾沾自喜，也经常为组合的表现不佳而沮丧和痛苦。最近一个月新蓝筹组合的表现，远远弱于市场基准指数。而其原因，在于我们持有的一批“二线股”，如威孚高科、同仁堂等品种（既不是超跌反弹的科技股，也不是继续上攻的宝钢长江电力等蓝筹股）最近反复振荡下跌。我们迷惘，这是均衡的成长型组合成长过程中必须经历的阵痛，还是我们低估了市场的智慧，高估了自己的判断？2．温故而知新，历史上最伟大的投资者巴菲特先生著有《公司投资精要》一书（根据其基金每年年报整理而成，是难得一见的原汁原味的投资经典。可惜汉语书名翻译为庸俗的“巴菲特，从100元到160亿”），请允许我引用巴菲特先生在该书中关于市场先生（MrMarket）的论述。“你必须想象市场报价来自一位特别乐于助人的称为“市场先生”的朋友，……,他每天都会出现，报出一个他既可以买入你的股份也可以卖给你股份的价格，从未失灵。……,因为不幸的是，这个可怜的家伙有感情脆弱的老毛病，有些时候，他心情愉快，而且只看见影响公司的有利因素，在这种心境下，他可能会报出非常高的买卖价格，因为他害怕你会盯上他的股份，抢劫他即将获得的利润。在另一些时候，他意气消沉，而且只看得见公司和整个世界前途渺茫。在这种时候，他会报出非常低的价格，因为他害怕你会将你的股份脱手给他。”我们认为，目前市场对某些股票已经出现了巴老描述的过度反应；下一段描述是巴老的点睛之笔，“实际上，如果你不能确定你远比“市场先生”更加了解你的公司（指投资对象，笔者注）并能够正确估价，那么你就不能参加游戏。就像他们在纸牌游戏中说的那样，如果你玩了30分钟，还不知道谁是替死鬼，那么你就是替死鬼”这就引出了问题的关键：对公司基本面的研究和估值水平的确定，是资本市场取胜最重要的因素。那么，我们持有的这些重仓股，基本面在恶化吗？成长性达不到投资的预期吗？“在短时期内，市场是一台投票机，但在长时期内，它是一台称量机。市场可能会在一段时间内忽视公司的成功，但最终一定会加以肯定。”我们投资的这些公司，从一个较长的时间段衡量，他们是成功的企业吗？3．新蓝筹在一年多的运作中，很努力地为净值的增长而动态调整组合，初步统计，我们的组合年换手率可能接近300％。我们努力的试图把握部分股票的波段操作，也试图把握短期波动趋势，这些努力有成功案例，也有不少令人遗憾之作。痛定思痛，我们反思的结论是，“研究决定投资，研究决出胜负”。新蓝筹在今年4月份行情见顶后，及时的兑现了大部分盈利，将仓位转换到了所谓二线股上，包括了带H股的青岛啤酒、海螺水泥、中海发展等，也包括威孚高科、烟台万华、同仁堂等品种。当时的基本判断是，（1）如果行情纵深发展，这些股票也一定会表现；（2）如果五朵金花的所谓核心资产出现大幅度回调，这些二线品种也能抗跌。事实上，这批品种在后来的演绎中出现了较大分化，在大盘振荡走低的背景下，海螺水泥、中海发展等越走越强，甚至创出今年以来新高，走强的背后，是企业基本面的良好成长和以及良好成长不断得到增量资金的认可；同时，威孚高科、同仁堂、烟台万华等品种在抵抗了大盘下跌后，在最近的11月份却走出了与大盘相反的走势，振荡走低，周K线出现四连阴。下跌的背后又隐藏了什么呢？我们这里不对具体品种的基本面作出评价，因为公司的基本面需要不断的跟踪，也需要对公司管理层和行业方向进行准确...
