--------------------------------------------中国金融学会2003年学术年会------------------------------------------------------------金融业务综合化对货币、利率的影响钱小安中央金融工委研究室2003年2月14日北京金融业务综合化对货币、利率的影响钱小安中央金融工委研究室摘要:本文主要研究金融业务综合化对货币、利率的影响，提出金融业务综合化会产生货币替代现象，导致货币增长减缓。同时，还会加强货币市场与资本市场之间的联系，促进利率政策的传导，并使利率水平趋于下降。通过建立VAR模型，并以美国1980－2002年的有关数据为样本进行测定，进一步解释了金融业务综合化的货币、利率效应。本文的理论意义在于，揭示金融业务综合化对货币、利率影响的机制；政策含义在于，主张在货币政策制定和执行过程中，考虑金融业务综合化所带来的影响，并在经济预测模型中加入金融业务综合化因素。主题词：综合化货币利率VAR模型20世纪70年代布雷顿森林体系瓦解之后，各国相继采取浮动汇率制度，逐步推进利率市场化。之后的30年间，各国相继推行金融改革，从实行汇率浮动到放松利率管制，从允许业务综合经营到促进机构重组并购，这些政策调整推动了金融工具和金融市场的创新，促进了金融业务综合化发展。金融业务综合化又反过来对金融政策施加影响，产生金融业务综合化的货币、利率效应。以下从分析金融业务综合化的特点出发，研究其对货币、利率影响的机制，建立相关模型，并加以测定。一、金融业务综合化的基本特点金融业务综合化是指，不同种类金融业务功能之间相互交叉和替代。在金融业务综合化发展过程中，商业银行不仅提供传统的存贷款业务，而且提供服务收费、信托、理财、证券保险代理、投资银行等多种金融服务。这使得银行业的收入更多地来自非利息收入，有的银行业务收入甚至主要依靠中间业务收入。对于证券机构来说，随着资本市场的可投资性日益增强，大量的储蓄资金向资本市场转移，致使证券机构拥有更多的资金来源，有的证券机构甚至具有存款机构的吸收存款的功能。与此同时，证券机构与商业银行之间的业务分界日益模糊，证券机构可以有条件地参与货币市场运作，并与商业银行进行业务合作与往来，这些因素加强了资本市场与货币市场之间的联系。在证券监管实行从审批性监管向备案性监管转变后，证券业务佣金水平由券商根据市场情况2自行决定，有的证券机构甚至采取“佣金打折”等办法推行产品创新，拓展业务。有的甚至对证券投资者的需求量体裁衣，重新规划金融产品的风险和收益提供许多新的金融产品。保险机构在拓展保险代理机构的基础上，推出具有储蓄和投资功能的新的保险产品。比如，投资连结保险、分红保险等险种不仅具有保险功能，而且具有储蓄和投资功能，从而使保险产品成为储蓄存款和证券投资的竞争对手，保险机构的市场竞争力也因此得到提高。总体而言，我国自1994年取消国有银行专业化分工之后，金融业务综合化取得了较快进展，银行业管制有所放松，证券机构工具创新不断涌现，保险品种多样化趋势有所增强（见表1）。综观金融业务综合化发展趋势，可以看出它具有以下基本特性：一是，多样性。金融机构能够根据市场变化和客户需求量体裁衣，通过对金融工具的有关要素进行重新组合，提供相应的金融服务，推出新的金融工具。二是，综合性。金融机构在推出新的金融工具过程中，能综合考虑风险中立者、风险偏好者、风险规避者的不同需要，使新的金融工具具有保值性、投资性等多种功能金融机构重组并购使得同一金融集团公司控股下的金融机构功能之间相互补充协同提供多样化的金融服务，能较好地满足客户对综合化服务的需求。三是，替代性。尽管不同金融机构的功能差异仍然存在，比如商业银行主要提供存贷款服务，证券机构主要提供资本市场服务，保险机构主要提供保险产品服务，但是，在客户多样化需求推动下，某一类金融机构提供的金融工具可能与其它类金融机构提供的金融工具相类似，这些金融工具之间存在替代性，以致使金融机构的功能出现同质化趋向。表1我国金融业务综合化进程（部分）时间内容1994将原国有专业银行的政策性业务划归新成立的4家政策性银行，国...
