1.资产证券化的概念资产证券化的定义资产证券化(assetsecuritization)是指将资产通过结构性重组转化为证券的金融活动。要进一步理解这个定义，有以下三个要点：第一，资产具体是指哪些资产?第二，什么是结构性重组?第三，转化成什么样的证券?详见图1．1。被证券化资产被证券化资产也被称作基础资产，那么，什么样的资产才能够被证券化呢?在资产证券化过程中，最重要的“第一是现金流，第二是现金流，第三还是现金流”，资产证券化一个不可或缺的要素就是现金流。从理论上说，任何能够产生现金流的资产都有被证券化的可能；相反，不能够产生现金流的资产就无法被证券化。现实中，被证券化资产往往是缺乏流动性的资产，通过证券化将流动性低的资产转化为流动性高的证券。从资产证券化的可操作性来说，最容易被证券化的资产是住房抵押贷款，资产证券化的起源国美国，就是从住房抵押贷款证券化(mortgage—backedse—curifization，MBS)成功起步的。进而，将MBS领域内发展起来的金融技术应用到其他资产上，就产生了其他资产证券化(asset—backedsecuritization，ABS)。ABS的被证券化资产从汽车消费贷款到信用卡应收款、商业不动产抵押贷款、银行中长期贷款、银行不良资产等等，实际上涉及到了各种各样的资产。一个比较典型的例子就是摇滚歌手知识产权证券化。专栏I．J摇滚歌星大卫·波威知识产权证券化1998年初，摇滚歌星大卫·波威完成了一笔资产证券化交易。该笔交易的基础资产是大卫·波威在其演艺生涯中创作的300首歌曲的出版权和录制权。该笔资产证券化交易发行的资产支持票据被穆迪公司评为“A3”级，所发行的票据全部被一家保险公司购买了，融资5500万美元。该笔资产证券化交易的意义在于，它开启了艺术家、作家、拥有版权或能带来版税收入的作品的所有者进行类似的资产证券化的兴趣。大卫·波威知识产权证券化成功后，《商业周刊》报道：有人在美国组织了一次民意调查，问题是“你最愿意投资于美国的哪个名人”。调查结果如下：OprahWinfrey27％TomCruise8％StevenSpielberg19％RosieO’Donnell5％TigerWoods15％JerrySeinfeld4％MichaelJordan14％Madonna2％资料来源：成之德等：《资产证券化理论与实务全书》，中国苦实出版社．2000年。资产证券化的难易程度一般取决于基础资产的现金流预测的难易程度(见图1．2)。图1．2资产证券化的难易取决于现金流预测的难易总结多年来资产证券化实践经验发现，具有下列特征的资产比较容易实现证券化：①资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入；②原始权益人持有该资产已有一段时间，且信用表现记录良好；③资产应具有标准化的合约文件，即资产具有很高的同质性；④资产抵押物易于变现，且变现价值较高；⑤债务人的地域和人口统计分布广泛；⑥资产的历史记录良好，即违约率和损失率较低；⑦资产的相关数据容易获得。一般来说，那些现金流不稳定、同质性低、信用质量较差、且很难获得相关统计数据的资产不宜于被直接证券化。【3】结构性重组结构性重组是资产证券化的关键所在，正是通过结构性重组，资产证券化才得以具有某种“神奇性”，因此，资产证券化也被称为结构性融资(structuredfinance)。所谓结构性重组，就是将基础资产转移给特别目的载体(specialpur-posevehicle，SPV)以实现破产隔离，并对基础资产的现金流进行重组的过程。特别目的载体、资产转移和破产隔离的概念，我们将在后面进行详细阐述，这里介绍基础资产的现金流重组。基础资产的现金流重组，可以分为过手型(pass—through)重组和支付型(pay—through)重组两种。两者的区别在于：支付型重组对基础资产产生的现金流进行重新安排和分配以设计出风险、收益和期限等不同的证券；而过手型重组则没有进行这种处理。【4】资产支持证券资产证券化将资产通过结构性重组转化为证券，这种证券叫做资产支持证券(assetbackedsecurities)。资产支持证券是有价证券的一种，也是证明持有人有权取得收入、可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。有价证券与其他融资工具除了期限性、收益性、风险性等相同特征之外，最大的不同就是标准化和高流动性。资产支持证券也具有标准化和高流动性的...
