【精品文档-管理学】中美上市公司融资顺序的差异及原因分析_财VIP免费

第1页共8页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共8页中美上市公司融资顺序的差异及原因分析_财务管理论文-毕业论文作者：未知下载前请注意：1：本文档是版权归原作者所有，下载之前请确认。2：如果不晓得侵犯了你的利益，请立刻告知，我将立刻做出处理3：可以淘宝交易，七折时间：2010-06-1021:55:20本文通过对中美上市公司融资顺序的实证描述，认定二者存在巨大的差异，进而寻找这种差异背后的原因。一、中美上市公司融资顺序的差异美国财务学家梅耶斯（Ｍｙｅｒｓ）和马基卢夫（Ｍａｊｌｕｆ）于１９８４年提出了融资优序理论，其核心思想是：企业融资首选内源融资，其次为外源融资，在外源融资中又首选债券融资，其次才是股权融资。随后，纳拉亚南（Ｎａｒａｙａｎａｎ）等人用不同的方法也得到类似的结论。尽管布楞南（Ｂｒｅｎｎａｌ）认为不存在融资优序，即认为企业经理对融资偏好没有一种必然顺序，但他认为内部融资和举债比发行股票融资更优。近半个世纪以来，美国的大部分企业在融资决策上自觉或不自觉地遵循了这一融资规律。美国非金融专业公司１９６５～１９９６年第一季度的资金来源充分证明了梅耶斯的理论，详见表一。２０世纪８０年代以来，美国企业从股票市场赎回了约６０００亿美元的股票，同时在债券市场上增加了１００００亿美元的债券，发行债券成为美国大多数企业融资的主要渠道，股票市场已成为次要的融资渠道。我国上市公司的融资顺序体现了与梅耶斯融资优序理论不同的特点，西南财经大第2页共8页第1页共8页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共8页学郭复初教授在其领著的《财务专论》一书中指出：“根据梅耶斯等人提出的观点，公司筹资是按自有资金→负债→股票的次序进行的，而我国上市公司的筹资次序恰好相反。”他认为中国的上市公司都严重依赖外部筹资，内部筹资所占比重平均不超过５％，在公司的外部筹资中又明显地偏好权益筹资。阎达五、黄少安、高晓红等分别在《会计研究》、《经济研究》和《投资研究》上发表论文，从不同的研究角度得出基本相同的结论，即我国上市公司股权融资偏好明显。由于非上市公司缺乏股权融资的条件，因此本文的研究范围只涉及上市公司。１９９７年以前，我国上市公司除了在发行新股时进行大量的股权融资外，其他主要是通过配股进行的，当时上市公司配股的条件比较容易达到，致使上市公司的股权融资比例居高不下，详见表二。１９９７年后，配股受到很大的限制，使得我国上市公司的股权融资大大降低，但上市公司的配股热情丝毫没有减少，凡符合条件的上市公司都会尽可能地实施配股。２０００年沪市符合条件的１４３家公司中有９９家（近７０％）公司实施配股，在剩余的３０％的公司中有２９家（２０％）的公司在上年刚刚实施过配股，只有其中１５家（１０％）的公司３年内没有实施过配股。从证监会的统计资料来看，１９９９年至２００１年上市公司的配股筹资都相当于新股发行筹资的５０％以上，详见表三。从１９９９年起，上市公司增发新股的热情高涨，１９９９年下半年至２０００年上半年一年的时间内有１０家公司进行了增发新股，共融资８３．４７亿元，但根据一年以后的回访及２００１年的中报显示，这１０家公司共有２０．４１亿元未使用，占筹资总额的２４．４５％。２００２年公布拟增发新股的上市公司达到６２家，拟增发股数达４４．３亿股，如果按每股１０元增发，则共计筹资将达到４４３亿元，目前上市公司增发新股已受到投资人的责难，迫使管理层提高了增发的门槛。第3页共8页第2页共8页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共8页总之，我国上市公司的融资顺序体现了与梅耶斯的融资优序理论及西方融资实践完全不同的特点，存在着股权融资的强烈偏好。二、中美上市公司融资顺序差异的原因分析导致中美上市公司融资顺序差异的原因是多方面的，笔者将主要从公司治理的角度来分析其背后的原因。事实上，公司融资结构的选择是股东与经理人相互博弈的结果，股权融资会稀释股东权益，损害股东利益；负债融资则会增加破产...