第1页共32页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共32页中国上市公司目标股权结构的动态调整1齐鲁工业大学邵林本书第五章至第七章已经从静态视角和动态视角两个角度探讨了公司财务领域里的重要问题：内生性问题，并从股权结构、投资和公司绩效三者相关关系入手处理可能存在的内生性问题。然而我们在探讨股权结构、投资和公司绩效三者的相关关系的过程中，可能忽略了股权结构的定义。我们把实际股权结构的含义和理论上的股权结构的含义混为一谈了。张和韦（Cheung&Wei,2006）在其研究中指出，以前文献把最优的股权结构和实际的股权结构混为一谈，前者是理论模型所解释的，而后者是实际生活中所观察到的，传统的代理理论假定公司可以不断的和不同的利益相关者重订契约，因为它不需要考虑调整成本（Adjustmentcost），因此公司可以不断的调整股权结构的水平直至保持一个最优（或平衡，目标）的股权结构水平。但是这种情况与实际情况是不相符的，在实际的经济世界里，因为代理成本的存在，实际的股权结构定义是完全不同于最优的股权结构的定义。在实际的研究中如果忽视了代理成本的存在，那么实证结果就有可能导致偏误。既然如此，本部分研究着重关注目标股权结构的动态调整问题。既然实证研究已经证明了代理成本的存在，那么实际股权结构和目标股权结构就是不一致的，在实际的经济环境下，为了减少代理成本对公司股东利益带来的损失，实际股权结构是处在一个不断调整的过程中，而最终调整的结果就是趋近与目标股权结构。本部分研究内容的主要结构如下：第一部分主要介绍了目标股权结构理论和调整成本的概念。第二部分是相关理论介绍和提出研究假设；第三部分的内容是本部分研究的模型介绍；第四部分1不可引用第2页共32页第1页共32页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共32页呈现的是实证研究中需要的变量和数据，包括独立变量、解释变量和影响调整成本的变量。第五部分提供的是实证研究结果；第六部分是稳定性检验；第七部分是归纳研究结论；最后一部分是研究的贡献和未来需要做的工作。8.1问题的提出传统的代理理论假定公司可以不断的和不同的利益相关者重订契约，因为它不需要考虑调整成本（Adjustmentcost），因此公司可以不断的调整股权结构的水平直至保持一个最优（或平衡，目标）的股权结构水平（Demsetz&Lehn,1985）。但是这种情况与实际情况是不相符的，在实际的经济世界里，因为代理成本的存在，实际的股权结构定义是完全不同于最优的股权结构的定义。在实际的研究中如果忽视了代理成本的存在，那么实证结果就有可能导致偏误。之前的实证研究中把目标股权结构和实际股权结构混为一谈，在实证估计的时候忽略了代理问题造成的影响，对实证估计的结果可能产生偏误。因此，我们要对影响目标股权结构的因素进行分析。在实际经济运行环境下，实际股权结构往往会偏离目标股权结构，而且调整过程往往比较缓慢，调整成本的存在是导致实际股权结构偏离目标股权结构的一个主要因素，这使得公司的股权结构变化存在一个部分调整的过程。从长期看，公司会持续的向最优股权水平调整其股权结构，以获得最大的公司价值。既然公司的目标股权结构会随着各种因素的变化而变化，而调整成本的存在又导致公司实际股权结构向目标股权结构调整的过程中存在滞后，那么对处于资本市场发展现阶段，公司治理水平还不够高的中国上市公司而言，是否存在目标股权结构？股权结构的调整是否也会呈现一个部分调整的过程呢？本部分研究的主要目的是通过采用中国上市公司的1999年至2012年的上第3页共32页第2页共32页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共32页市公司为样本，在考虑调整成本的基础上，调查上市公司股权结构的动态调整过程，对上市公司的目标股权结构问题进行初步探讨，以希望得出有意义的结论。自上个世纪70年代以来的公司经济改革至今已经快有半个世纪的时间了，公司治理改革是经济改革的一个重要组成部分。公司治理结构的调整又是公司治理改革的重中之重。2005年开始的股权分置改革不但改变了上市...
