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风物长宜放眼量——2008年2季度投资策略第一部分2008年2季度市场因素测评（负面、偏负面、中性、偏正面、正面五级分类）一、宏观经济与政策环境：偏负面（上季度评价：中性）1、国民经济增长（GDP）：偏负面。2007年GDP增长11.4%，但基本呈现逐季回落态势，四季度已经降至11.2%。而今年一季度受出口减速和南方雪灾的影响，经济增速还将进一步回落，从1-2月份工业增加值仅15.4%的增速来看，预期一季度GDP增速回到10%以下。2、投资增速变化：偏负面。2007年我国城镇固定资产投资总额11.74万亿，增速25.8%，从月度变化看主要是12月受严格的信贷压缩而大幅回落。今年1-2月份进一步下滑至24.3%，如果扣除房地产投资增速加快至32.9%的因素，说明其它诸多行业的投资增速都出现了明显的下滑。该指标对于行业利润有明显导向作用，尤其是与固定资产投资相关的周期性行业，投资增速下降带来的风险值得重视。3、消费增长及物价指数：偏负面。2007年社会消费品零售总额8.92亿元，增长16.8%，而今年1-2月增速达到20.2%，但扣除物价上涨影响，实际消费增速反而出现下滑。2007年全年的CPI为4.8%，今年1、2月份分别是7.1%和8.7%，明显呈现加剧态势，不过市场普遍预期2月份是全年最高点，未来将逐渐走低，国家对今年CPI的控制目标是4.8%，虽然实现的难度非常大，但中央的目的是降低通胀预期，需要注意的是，工业品价格（PPI）一直持续走高，如果传导到CPI持续恶化将遭致严重紧缩和衰退风险。4、外贸及顺差变化：负面。2007年我国实现进出口总额1.2万亿美元，实现顺差2622亿美元，虽然较上年增长47.7%，但出口持续减速而进口不断加速，去年12月份的进口增速首次超过出口增速，说明说明了我国高顺差时代的结束。今年1-2月份分化进一步加剧，顺差同比已经下降了近30%。在人民币单边升值以及出口退税的不断下调已经严重影响着出口企业的利润表现。5、利率及国债收益率：中性。面对通货膨胀加剧，虽然市场普遍预期今年将继续加息，但央行至今没有再次提高利率，主要原因就是美国不断减息扩大了中美利差，这会加剧国际资本的流入，从而增大了宏观调控难度。目前一年期存贷款利率是4.14%和7.47%，扣除通货膨胀后的实际利率依然为负。今年以来货币市场利率有所上升，但国债收益率曲线整体有所下行，目前3年、5年及10年以上债券收益率分别在3.8%、4.0%、4.3%左右，比去年底平均下移了0.2个百分点。6、人民币汇率：正面。升值速度进一步加快，2007年底人民币兑美元汇率已经处于7.30左右，而今年前三个月的时间升值幅度就达到4%，目前已经逼近7的整数关口，即将进入6时代。由于人民币利率和美元利率的反向调整使得利差进一步扩大，这会加剧人民币对美元的升值预期，境外资本也会加快进入中国市场，今年以来外商直接投资（FDI）的快速增长以及外汇储备增长可以佐证。7、财政政策：偏正面。今年继续实施稳健的财政政策，一方面是促进国民经济结构性调整和升级，比如出口退税的下调，资源税的上调等，另一方面则是提高企业赢利水平和居民收入水平，比如今年企业所得税率由33%下降至25%，同时国家不断提高城市最低生活保障和农民收入等，这些有助于提升企业赢利水平以及居民储蓄向消费和投资转化。8、货币政策：偏负面。今年明确将实施从紧的货币政策，而这是在去年6次加息，10次上调存款准备金率的情况下，因此对今年的资金面压力很大，不过由于通货膨胀日趋严重，目前实际利率依然为负，而且，今年美国由于次债危机而不断降息以增加市场流动性，这为国内进一步加息带来很大压力，目前更多的公开市场操作和信贷指标控制。不过鉴于今年国内经济增长面临诸多负面因素，也有预期下半年货币政策松动可能。二、资金供求关系：偏负面（上季度评价：中性）1、供给——政策因素：偏负面。今年从紧的货币政策给资金供给带来不小压力。目前银行信贷控制明显，虽然今年至今还没有加息，但存款准备金率已经两次上调，而且加大了公开市场操作力度，一季度货币市场资金净回笼过万亿。不过人民币持续升值也可能加剧境外资本流入，此外就是新基金大量放行反应了政策态度。2、供给——机构资金：偏正面。2月份以来新基金放行明显加快...