全球金融危机下的人民币国际化路径研究2009-07-20[摘要]2008年全球金融危机使改革以美元为核心的国际货币体系成为共识，这也为人民币实现区域化、国际化开创了一个历史契机。本文认为，应以人民币债券为突破口，推动香港成为人民币离岸金融中心，推动人民币成为区域储备与投资货币，实现区域化；在此过程中，香港应首先成为人民币国际结算中心，而后建立成清算型的人民币离岸中心，为人民币、港币、澳币事实上的一体化及人民币国际化奠定基础。一、引言2008年，由美国次贷危机引发的全球性金融危机使世界经济陷入衰退，究其深层次原因则是以美元为主导的国际货币体系存在重大缺陷，美国可凭借美元的国际货币地位任意转嫁国内危机，从而使危机漫延至全球。因此，改革以美元为核心的国际货币体系成为世界各国的共识，同时这也为人民币尽早实现区域化、国际化开创了一个历史契机。2008年末，中国相继推出多项政策，如对广东和长江三角洲地区与港澳地区、广西和云南与东盟（AssociationofSoutheastAsianNations）的货物贸易进行人民币结算试点；与韩国签署双边货币互换协议；允许“在内地有较多业务”的香港企业及香港金融机构，在香港发行人民币债券；与香港金管局（HongKongMonetaryAuthority）签订货币互换协议等，充分显示出中国政府有意识加速人民币国际化进程，并且对于国际化的路径安排已有了较为清晰的认识与定位。而其中，在2007年初允许内地金融机构在港发行人民币债券的基础上，进一步推出在内地有较多业务的香港企业或金融机构在港发行人民币债券，并与香港签订双边货币互换协议等措施，不仅及时缓解了香港企业资金压力，帮助它们渡过危机，而且增加了人民币储备和投资的功能，进一步加速香港人民币离岸金融中心的形成，在当前的国际金融局势下，对于推进人民币区域化、国际化，尤其突显出迫切性与重大的战略意义。二、香港债券市场的现状与发行人民币债券的必要性香港作为一个国际金融中心，本应发挥其应有的作用，但由于香港特殊的经济体性质、香港政府财政储备充足以及在审慎理财的原则下，政府发行债券动力不足；在联系汇率制度下，外汇基金只有在资金流入时才可发行新的债券，因此发行规模远跟不上金融资产增长速度；此外，香港大企业多数为家族企业，不愿向公众批露财务状况，且债券发行成本高、程序复杂、税费高等特点，使得企业主要依靠银行贷款与股权融资。因此，香港的债券市场远远滞后于与其金融中心地位相匹配的水平，市场规模小且潜力不足。截至2006年底，香港市场债券余额为7481亿港币，虽然与1997年亚洲金融危机时相比已增长111%，与GDP之比达到50.8%，但还远低于世界上其它成熟经济体，如美国、日本等。而且，香港债券市场内区域经济体筹资只占有极小的比重，部分丧失了作为金融中心应为区域各经济体筹集资金的功能，而成为欧美国家筹集亚洲资金的主要市场。显然，香港债券市场的发展必须借助外力才能有所突破，且该市场发展滞后不利于香港国际金融中心地位的维持，香港目前仅股市的流动性居亚洲前列，在期货、债券和外汇方面的流动性均与其地位不符。对香港而言与内地债券市场的合作将大大提升香港债券市场规模，维护其国际金融中心的地位。2007年1月中央允许内地金融机构在香港发行人民币债券，已有5家内地银行①在港发行了220亿元人民币债券，“内地金融机构在香港发行人民币债券，扩大了由中国香港居民及企业所持有的人民币回流内地的渠道，促进了中国内地和中国香港的经济金融往来，同时也将为中国香港金融市场增加新的债券币种，无疑将进一步巩固和加强中国香港的国际金融中心地位”（吴晓灵，2007）。两地债券市场的合作已经历了从平行发展至现阶段的有限交叉模式，未来将实现向一体化融合模式的转化。2007年，两地债券市场在各自发展的基础上，内地已选择合格的发行人和投资者参与香港市场；2008年，香港也将选择合格的发行人发行人民币债券；短期内，内地将允许更多的合格发行人和投资者参与，即可开放内地国债及合格的非金融机构来港发行人民币债券；两地市场合作的中长期目标，应是逐步加深两地市场的融合，最终形成以人民币为主的多币种的国际...
