下载后可任意编辑2024 宏观经济数据“超额”保八第三产业崛起 2024 年国内生产总值（GDP）同比增长 8.7%（上年为 9.6%），政府“保八”任务终于超额完成。今年 GDP 四个季度增速分别为 6.2%、7.9%、9.1%、10.7%，与 2024 年逐季回落恰成鲜亮对比，其同比基数效应一目了然（见图 1）。 受国家经济政策的引导，在过去的五年里，第三产业得到迅速崛起，而第一、第二产业在当年 GDP 构成中的份额出现明显下降。我国经济结构的改变，表明某些行业上市公司市值庞大，有其内在行为逻辑——实体经济中的构成演变与虚拟经济中的资金流向高度相关。 货币乘数“被上升”收紧始于四季度 央行尚未公布去年 11 月、12 月部分金融数据，图 3 中较大的数据为我们的测算结果。央行在去年四季度保持了较大力度的净回笼操作，广义货币供应量（M2）增速虽有放缓，但绝对数量仍居高位。测算显示，至 2024 年末，货币乘数可能攀升至 5 倍左右，接近 2024 年的阶段性高位。 货币乘数反映基础货币的周转速度，表达整体经济运行的流畅程度。图 3 显示，贷款与 M2 的增速同步性比较清楚。在 2024 年信贷猛增背景下，央行通过净回笼着力减少基础货币，形成年末货币乘数的“被上升”，我们认为其持续性不佳。若以最近数月的货币乘数作为先导指标，来推断实体经济运行状况，可能失效。 本周一，存款准备金率上调 0.5 个百分点正式实施；周三，中国证券报消息称,行政管控下，商业银行在本月剩余时间内停止发放贷款。尽管银监会主席当天即否认该消息，但均匀投放贷款确是监管要求，实行“停止放贷”这种极端手段，应非空穴来风。 CPI 季节性跳升 PPI 按时转正 虽然 2024 年全年 CPI 下降 0.7%，PPI 下降 5.4%，但大家显然更关注 12 月当月数据，CPI 上涨 1.9%带来了很大心理震动。进入 2024 年后，北方地区严寒气候加剧，食品价格高位不坠，进一步激化了各方面的通胀预期，但结合同比基数因素分析，今年上半年 CPI 升势迅猛，下半年有望放缓（图 4）。 CPI 之所以引人关注，除民生方面的考量，还有对中国加息时点的推断。本下载后可任意编辑周召开的国务院会议上，温总理强调，要充分考虑去年同期基数影响，加强对主要指标的环比分析，准确推断形势，提高宏观经济政策的针对性和有效性。显然，价格指数环比指标，将在今年宏观分析中受到空前重视。 目前欧美就业情况并不乐观，经济复苏不确定，而这恐难让我国政府下...
