下载后可任意编辑市场择时与资本结构市场择时与资本结构 打开文本图片集 摘 要：自 20XX 年 Baker 和 Murgler 提出市场择时理论，以市场有效为基础的传统资本结构理论受到了极大的质疑，学者们围绕这一新兴的资本结构理论进行了广泛的讨论。本文以中国沪深两市 A 股公司为样本，对市场择时理论在中国的适用性进行了讨论。结果表明，市场择时行为并不显著影响中国上市公司的资本结构，更不会对其资本结构产生长期的影响。在更换了资本结构的度量方式后，结果仍然成立。因此，可以得出市场择时理论并不适用于中国的上市公司。 关键词：市场择时理论；资本结构；A 股 一、引言 著名的 MM 理论认为公司的市场价值与其资本结构不相关。这使得对于公司金融的讨论进入了一个新的领域。后续的讨论通过放松该理论的假设，形成了两种主流理论：权衡理论和啄序理论。权衡理论认为债务利息的税前扣除能带来好处，也会增加财务风险，公司会在两者之间进行权衡。啄序理论认为由于在经营者和所有者之间存在信息不对称，为了避开公司价值被低估，企业在进行筹资的顺序为债务融资、留存收益、股权融资。因此，不存在最优资本结构。 市场择时理论由 Baker 和 Wurgler 在 20XX 年被首次提出，该理论指出当公司市场价值较高时，企业倾向于股权融资，而当公司的市场价值较低时，企业倾向于债权融资或进行回购，这一择时行为使公司的资本结构受到影响，并且存在长期影响。 已有的讨论主要集中在四个方面：一是关于市场择时行为的存在性；二是如何衡量市场择时行为；三是市场择时行为对于资本结构影响效应的持久性；1下载后可任意编辑四是关于择时行为与资本结构相关的作用机制，这些讨论主要针对国外较为成熟的资本市场，而对进展中国家的讨论较少。本文主要通过分析沪深两市 A 股市场 1998 年-20XX 年的数据来检验市场择时理论是否适用于中国。 二、讨论变量及数据 本文主要讨论市场择时对资本结构是否存在影响，因此，讨论的因变量为资本结构。考虑到我国上市公司普遍存在将短期负债展期作为长期负债的现象，因此，本文将总负债除以总资产（即财务杠杆）作为衡量资本结构的指标，同时，将该指标分为账面杠杆和市场杠杆两类。其中，账面杠杆等于账面负债除以账面资产总额，市场杠杆等于账面负债除以总资产的市场价值。除了采纳财务杠杆的静态情况来衡量资本结构外，本文还采纳财务杠杆的动态变化情况来表示资本结构的变化。 本文的自变...
