做市商制度选择股票市场与国债市场差异分析

下载后可任意编辑做市商制度选择股票市场与国债市场差异分析12024 年 5 月 29 日下载后可任意编辑22024 年 5 月 29 日下载后可任意编辑做市商制度选择:股票市场与国债市场差异分析谷体峰(财政部国库司,北京 100820)摘要:在中国证券市场引入做市商制度的讨论中,大多数观点拘泥于做市商制度本身,而忽略了其在股票市场和政府债券市场的差异。本文从股票和政府债券的内在特征差异分析入手,对不同类型做市商制度的特点和做法进行比较,提出了进展完善中国证券市场做市商制度的政策建议。关键词:交易制度;政府债券;做市商制度作者简介:谷体峰,供职于财政部国库司。中图分类号:F830.9 文献标识码:A证券市场交易制度的选择证券市场交易制度是指直接或间接将买卖双方的委托指令撮合成交的方式,这是证券市场的核心,关系到证券市场的效率和公平。证券市场交易制度主要有三种:一是做市商制度,又称报价驱动(quote-driven)交易制度,是指证券交易的买卖价格由做市商给出,买卖双方的委托不直接配对成交,而是从做市商手中买进或卖出证券。做市商经过不断买卖维持市场流动性,满足投资者交易需求,并猎取买卖价差。二是竞价交易制度,又称委托驱动(order-driven)交易制度,是指买卖双方将委托指令交给各自的经纪代理人,再由经纪人呈交到交易中心。交易中心在汇总所有交易委托的基础上,根据价格优先和时间优先的原则进行撮合成交,完成交易。三是一对一询价谈判(negotiate one by one)交易制度,是指买卖双方不经过中介,而是直接就交易价格、数量、交割方式等交易要素进行自主谈判,逐笔成交。32024 年 5 月 29 日下载后可任意编辑从实践情况看,三种交易制度各有利弊。做市商制度下,做市商经过充分发挥交易中介的作用,能够大大提高市场的流动性和稳定性,并有利于大宗交易的顺利完成。可是,其弊端也显而易见。首先,交易成本高。实证讨论表明,做市商市场的买卖差价高于竞价交易市场,这主要是对做市商提供做市服务的补偿。其次,信息透明度低。相对于其它市场参加者,做市商具有独特的信息优势,因此,做市商常会利用内幕消息提前行动或者合谋限制竞争,不利于市场效率的提高和投资者利益的保护。与做市商制度相比,竞价交易制度交易成本低,市场透明度高,但其最大弊端是不利于大宗交易的顺利完成,且市场流动性和稳定性较做市商市场差。询价谈判交易制度下,买卖双方经过充分协商沟通,虽然有利于降低大宗交易成本,维护市场稳定,但其寻找交易对手的成本相对较高,不利于...