中国上市公司资本结构动态调整机制讨论一、 引言自从 Modigliani 和 Miller (1958)提出资本结构与公司价值无关定理以来，学者们通过不断放松 MM 定理的约束条件从不同角度进展深化了资本结构理论，如权衡理论（Modigliani 和 Miller，1963；Miller，1977）、优序融资理论（Myers，1977）、代理成本理论（Jensen 和 Meckling , 1976）、信息不对称理论（Myers，1984）等
早期对这些理论的实证检验主要着眼于静态分析，如 Titman 和 Wessels（1988）
随着计量经济学在动态面板数据方面的不断进展，近期的讨论开始将实证分析的重点集中到资本结构的动态调整上来
Fisher、Heinkel 和 Zechner（1989）采纳动态调整模型对美国上市公司的讨论表明，由于调整成本的存在，公司的资本结构并不是连续调整的
因此，负债率在一定范围内都可以看作是最优的，从而解释了为什么相似的公司会具有不同的资本结构
Banerjee、 Heshmai 和 Wihlborg（2000）则进一步将动态调整模型进行扩展后对 426 家美国上市公司和 122 家英国上市公司的资本结构进行了对比分析，发现上市公司的资本结构往往会偏离理论上认为的最优水平，而且向最优水平的调整过程非常缓慢
这表明调整成本不但存在而且还很重要，而前期的讨论往往忽略了这一点
国内学者在这方面的讨论主要集中在静态分析上
陆正飞和辛宇（1998）通过对 1996年机械及运输设备业的 35 家公司的实证分析发现，获利能力与资本结构负相关，但企业规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不显著
冯根福等（2000）针对 1995 年以前上市的 234 家公司的讨论发现，我国上市公司独特的股权结构是企业资本结构的重要影响因素之一，而企业财务状况的影
