我国证券投资基金投资管理行为成熟性讨论 摘要：本文首先从 理论 上论证了衡量证券投资基金投资管理行为是否成熟的标准之一，即是考察其实际投资组合所承担的风险与所获得的收益是否匹配；在此基础上，通过构建相应的指标，以 54 家封闭式基金为例，对其的投资管理行为是否成熟进行了实证检验。 讨论 发现，一部分基金的行为是成熟的，同时大部分基金的行为具有适应性。换言之，本讨论从风险与收益的匹配性视角并没有支持 目前 大多数讨论所认为的我国基金行为不成熟这一定性推断。 关键词：证券投资基金，投资行为，风险，收益 问题 的提出 自从夏普提出衡量基金绩效的夏普指数以来，学术界对基金绩效、行为等方面的讨论不断深化。目前这方面的讨论 文献 主要集中于两大主题：其一是对基金投资行为的讨论，这方面的代表性文献如德希亚和詹恩(Desia and Jain,1997)所发现的机构投资者的“反向投资策略(contrary investment strategy)”，以及莱科尼绍和瓦纳斯 (Werners,1998）等讨论所发现的投资基金所存在的羊群行为。 其二是对基金投资绩效的讨论，代表性讨论如建立在资本市场线基础上的夏普绩效指数，建立在证券市场线基础上的特纳业绩指数，和建立在资本资产定价模型基础上的詹森业绩指数，以及建立在资产组合特征线基础上的基金择时和选股能力讨论。 随着我国证券投资基金的 进展 及其在证券市场中的作用日益显现，国内有关基金投资绩效和投资行为的讨论文献近年来大量涌现。其中有代表性的讨论如张新和杜书明运用上述经典的绩效评价指数对22 只证券投资基金及其等权重基金组合的绩效表现进行了较为全面的衡量，发现 中国 的证券投资基金并未能战胜市场；吴世农，吴育辉根据行为 金融 理论的讨论 方法 ，以基金重仓持有的股票过去 6 个月的累积超常收益构造赢家组合和输家组合，发现我国证券投资基金存在“赢家变输”和“输家更输”的现象，并认为其原因是基金存在追涨杀跌、短期套利等行为；赵坚毅、于泽、李颖俊提出投资者参加和选择行为 分析 的视角，通过构造连接风格分析与下侧风险指标的风险规避系数来讨论基金的投资风格和投资者的风险管理需求；李学峰则对我国证券投资基金投资组合的构建和调整与其投资策略的匹配性问题进行了讨论，发现我国资本市场中绝大部分证券投资基金存在实际投资所承担的风险远远偏离其投资策略所表明的风险偏好类型 。 上述国外的有关讨论为我们提供了基本的关于基金投...
