中国地方政府专项债券市场发展研究2014 年《预算法》修订案通过后，国务院出台《关于加强地方性债务管理的意见》（国发[2014]43 号，以下简称《意见》），首次将地方政府债券分为一般债券和专项债券。2015 年，专项债券相关工作正式启动。现阶段推出专项债券，是我国政府债券领域的重要创新，不仅有利于拓宽地方政府融资渠道、规范地方政府融资行为、防范政府债务风险，也对推进财政体制改革、促进多层次债券市场建设及保持经济平稳增长有积极影响。鉴于专项债券刚刚起步，相关管理及运行机制尚不清晰，实施中难以把握，亟需深入研究，以明确政策方向和措施。一、地方政府专项债券市场发展概况（一）专项债券市场发展概况2015 年是我国专项债券市场发展的元年。截止 2015 年 7 月末1，累计发行地方政府专项债券 93 支，合计 1715 亿元，占同期地方政府债券发行量的 12%。从发行方式看，专项债券公开发行和定向承销发行大致相当。其中，公开发行均为新增专项债券，发行 724.44 亿元，占 42%；定向承销均为置换债券，共发行 990.56 亿元，占 58%。从发行期限看，5 年期债券发行量最大，共发行697.46 亿元，约占 41%；其次为 10 年期，约占 28%。图 1 专项债券期限结构10%41%21%28%3 年期5 年前7 年期10 年期数据来源：中央国债登记结算有限责任公司从发行利率看，远低于原有地方政府债务融资的平均成本2。绝大多数专项债券，发行利率都贴近投标利率区间下限，在同期国债利率附近。定向承销的债券发行利率则高于同期国债利率 15%左右。图 2 专项债券发行利率与同期限国债收益率曲线利率对比1 本文数据如无其他标注，均来自中央国债登记结算有限责任公司，数据截止至 2015 年 7 月 31 日。2 根据调研估计，地方政府非债券形式的债务平均成本在 8%以上。12015-6-22015-6-52015-6-82015-6-112015-6-142015-6-172015-6-202015-6-232015-6-262015-6-292015-7-22015-7-52015-7-82015-7-112015-7-142015-7-172015-7-202015-7-232015-7-263.0000 3.2000 3.4000 3.6000 3.8000 4.0000 4.2000 5 年期国债收益率曲线利率5 年期专项债券公开发行利率7 年期专项债券公开发行利率7 年期专项债券定向承销利率7 年期国债收益率曲线利率数据来源：中央国债登记结算有限责任公司从二级市场看，包括专项债在内的地方政府债流动性很低， 2015 年 1-7 月，交易量仅 212 亿元，换手率为 0.86%，不仅低于国债...
