保险行业 2025 年度讨论报告前言我们将保险行业归为后周期行业，即保险行业对经济周期的反映存在滞后性。就其自身行业特点而言，保险业与银行业虽然同属于高负债重资产行业，但保险公司对资产的处置存在更大的主动性。保险业与证券业最大的差别在于其重资产属性，证券业更多体现为业务的中介性和资本的中介性质。过去两年，保险业产生很大变化，这种变化主要体现为保险行业经营的分化，包括公司经营模式的分化和产品形态的分化，这种分化在很多方面都在颠覆我们过去对行业的理解。比如过去我们一直认为寿险公司至少需要 5-7 年才能够盈利，而前海人寿两年就实现盈利。过去我们一直认为，在中国资产负债管理不匹配，保险公司的资产久期小于负债久期，但是我们看一些高现值高退保保单账户，保险的资产久期远大于负债久期。这些新的变化都在提示我们，保险行业今非昔比，需要我们投入更多的精力，走进这个行业，去细细的品味。我们在今年年初的时候，根据保险企业的规模和成立目的，就提出保险公司五类划分，从目前看，这种五分天下的格局在未来几年仍然会得以维持：1、综合类、规模型保险公司（国字头、平安、太保、泰康、阳光、新华等）第一类保险公司主要是成规模成气候的保险公司，这类公司拥有庞大的保险资产，投资比较稳健，尤其注重保险资产的配置。2、银行类保险公司（建信、工银、农银、中邮等）第二类保险公司拥有强大的渠道和股东背景，资产累积的速度较快。这类公司是未来比较有潜力上升到第一梯队的公司。3、平台类保险公司（安邦、华夏、生命、前海等）这类保险公司更加注重资本运作，对保费规模要求较高，对保险产品的价值要求不高。这类公司在投资方面比较抢眼，而产品以高现值、高收益、短期化为主，退保和现金流压力较大，对投资要求较高。4、合资类保险公司第四类公司过去 20 年难见抢眼的公司脱颖而出，由于合资股东的限制，在国内进展较为缓慢，我们简单将这类公司定义为外国人在中国的 PE 投资。5、中小中资保险公司未来成长空间不清楚，能否做大做强更多取决于股东背景，我们认为未来这类保险公司的趋势是被收购或者转型为平台类公司。本文的讨论思路为先介绍讨论方法，然后简单展望 2025 年宏观经济，最后从保费、投资、资本三因素分析基本面的变化，并对未来行业和政策的趋势进行分析。一、三因素分析法是系统讨论保险行业的讨论方法1.1 三因素分析法简介保费、投资和资本是保险行业三因素分析法的核心元素。这三...
