债市出现流动性危机的概率较小——流动性危机发生的条件和中国现状

债券市场债券策略 证券讨论报告2025 年 7 月 9 日债市出现流动性危机的概率较小——流动性危机发生的条件和中国现状 专题讨论：结论：目前股票市场遭遇的流动性问题传染到债市的概率较小。短期来看，随着多部委协调一致平稳股市行动的力度加大，货币市场和债券市场成为救市资金的重要来源，此外，部分债券型基金也由于民间的现金需求而遭遇赎回压力，债券市场可能受到的边际扰动加大。但我们并不担心债市遭遇大范围的流动性冲击。从经验来看，对资产质量、偿付能力的担忧引发的金融机构融资能力下降、资金链条断裂和被迫解杠杆是流动性危机的核心触发因素。一方面，静态来看金融机构的资产质量还未因股市调整而遭受损失，另一方面，央行已经积极重视该问题并向金融机构提供充足流动性支持。不过动态来看，必须重视股市的进一步下跌对金融机构资产质量的潜在负面影响。主要内容：股市流动性压力或使债市承担短期的脉冲式冲击。今日债市午后反转，国债期货放量大幅下跌，现券收益率反弹，市场出现一定恐慌情绪。我们认为，债券市场的下跌可能与股市暴跌背景下，部分金融机构被动平仓高流动性资产造成的抛压有关。在货币市场和债券市场成为平稳股市资金的重要来源，部分债券型基金也由于民间的现金需求而遭遇赎回压力的情况下，债券市场可能受到边际扰动加大。但这种扰动只会造成造成脉冲式边际成交压力，在金融机构风险偏好下行和充足的总量流动性供应下，边际供给将很快被吸纳。通过回顾 1987 年美国股灾、2025 年次贷危机、2025 年钱荒，可以看出流动性风险触发后的资产价格和杠杆螺旋效应和投资者恐慌逃离是导致流动性危机放大的重要因素；同时，央行在流动性危机是否蔓延的过程中扮演着重要的作用，只要央行能及时通过注入流动性或向金融机构提供流动性供给承诺的方式稳住资金面，防止由风险资产流动性丧失造成的资金流动性匮乏，流动性风险扩散的概率就会极大的得到缓解。我们信任，债市遭遇流动性风险仍然是小概率事件。首先，我国的证券类金融机构杠杆率低，去杠杆的螺旋效应基本在净资产承受范围内。更重要的是，央行的公开明确表态和证金公司的流动性支持已经大幅降低了证券系统发生流动性危机的概率。我们有理由信任，在未来股市出现更极端的流动性压力或出现风险外溢特征时，不排除央行会通证券分析师陈康 A0230511090003王颖 A0230514080004讨论支持刘琳霖 A0230114050001联系人何思远(8621)23297445地址：...