第1页共10页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共10页周期重合与转型叠加开启市场新征程――2011年A股市场投资策略报告东吴证券研究所2011年是“十二五规划”元年，是中国经济转型的关键之年，保持中国经济平稳可持续发展成为宏观经济头等大事，而资本市场提供的融资支持是促进经济成功转型的重要因素，因此资本市场仍然具备持续发展的必要条件。中国经济在金融危机之后显示出较好的韧性，经济运行回归正常增长轨道，这显示出中国经济良好的增长潜力和动能。国家提高居民收入水平和加强社会保障力度，又进一步提升了居民的消费能力，这也将会给更多的上市公司带来发展机遇。同时随着通胀预期加强和房地产调控，居民投资意识觉醒，这为A股市场上涨提供了原动力。因此，我们相信随着中国经济结构调整和转型的逐步成功，2011年开启的“十二五”阶段中国资本市场有望展开新的一轮牛市周期。一，宏观经济展望：多重纠结中寻找战略平衡展望2011年中国经济，我们经济增长将呈现适度减速。从发展阶段的角度来看，随着中国人口红利拐点的临近，投资和出口的要素成本都将面临趋势性的上升，这种结构性而非周期性的上升将系统性的压低投资和出口的潜在实际增长率。从结构的角度来看，过去货币投放搭配投资，再辅以适度顺差的经济模式在“后危机”时代已面临太多的掣肘，而消费的振兴又不能像投资那样一蹴而就，新模式和旧模式承接的过程中经济增长率将适度的减速。我们预计2011年GDP当季同比增速在基数的影响下将呈现前低后高的走势，全年累计增长9.2%左右，增速将较2010年下滑1个百分点左右。GDP同比上半年筑底，下半年温和回升。就发展进程的角度而言，中国正在经历整体通胀水平上移的过程，在未来五年内CPI的潜在增速可能将达到5%的水平。主要原因是，从长周期角度而言，当前通胀的潜在动力是“结构性”的成本推动型，低端劳动力成本的提升将系统性的推高中国的通胀中枢，这一因素是“加息”不能左右的。而从小周期角度来看，货币供应和增长率处于下行区间，以及利率水平上调，都将抑制涨价因素中的周期性成分，这意味着短期内通胀的拐点将至，只不过向下回落的空间较为有限。我们预计明年CPI同比将呈现一个类似“N”型的走势，第2页共10页第1页共10页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共10页全年的2个高点将出现在1月份和6月份，整体处于下行通道；运行区间在2.9%至4.1%之间；全年同比增长为3.3%。在“流动性内部存量大、外部增量大”，“美元向下、人民币向上”，“内需不足，外需萎缩”，“经济周期性向下，通胀结构性向上”等多重矛盾的背景下，“紧货币”、“宽财政”将是中国经济在纠结中寻找再平衡的政策导向。2011年上半年政策核心在于防通胀，下半年政策核心或将重回保增长。二、市场运行趋势：基础夯实启动新征程考察国内市场2011年的市场运行趋势，我们认为宏观经济、政策预期、流动性、外围因素以及社会情绪将会对2011年国内资本市场的运行产生显著的影响和冲击，有效的分析这些因素可能的变化情况将会对我们研究2011年市场运行趋势和把握2011年投资机会有显著的帮助。从宏观经济因素来看，中国经济的长期增长态势能够支撑中国资本市场的走强，“十二五”展开的中国经济转型之旅或成为中国新一轮牛市的开始。我们认为2011年宏观经济的核心词是“转型”，宏观经济对市场影响分析的重点也就在这个层面。管理层必然会对中国经济转型做出一系列的安排，无论财政政策、货币政策、产业政策、区域政策层面，而这种安排有利于资本市场产生想象空间，因此2011年新兴经济产业类股票会在泡沫中震荡，但是这个泡沫很难破灭，管理层也不愿意这个泡沫破灭。不过我们需要提醒的是转型出现不如预期的时候怎么办？自主创新不是一蹴而就的事情，高科技产品被社会大众接受和适应需要个过程，如果转型中新兴产业发展不如意，传统产业出现增长速度降低的情况可能市场回产生显著的风险点，这值得我们跟踪和把握。对于2011年政策的情况，我们认为“货币政策逐步收紧，财政政策持续积极”可以期待。从2010年四季度以来的情况看，由于...
