当前文档修改密码：8362839当前文档修改密码：8362839更多资料请访问.(.....)经理人掠夺视角的薪酬合约设计：承诺价值和外部法律环境的影响郑志刚中国人民大学财政金融学院，北京100872通讯地址：中国人民大学财政金融学院邮政编码：100872x：（0）一三683597351，（010）66808265Email：zhengzgxsfruc.edu.;zhengzhigxruc.edu.；作者简介：郑志刚，经济学博士（北大光华），现任中国人民大学财政金融学院讲师。研究领域为公司治理理论、企业理论、微观经济理论等。在《经济研究》、《金融研究》、《经济学动态》、《经济学（季刊）》、《管理世界》、《经济社会体制比较》等期刊发表论文数十篇。CompensationContractDesignfromthePerspectiveofManagementExpropriation:theCommitmentValueandtheEffectofLegalInvestorProtectionZhigangZHENGSchoolofFinance,RenminUniversityofChina,Beijing100872Abstract:Theoptimalcontractapproach,whichisbasedontheassumptionofinformationalasymmetryofmanagement’seffortandcompletelegalinvestorprotection,emphasizesonhowtomitigatetheshirkingofmanagementwhendesigningmanagementcompensationcontractswhilepayingnoattentiontothemanagementexpropriationtoinvestor’sinterestwhichexistscurrentlyaswellastheeffectofthelegalprotectiontothedesignofmanagementcompensationcontracts.Underasimpleframeworkoftheexistenceofmanagementexpropriationandlegalinvestorprotectionvariableintroduced,thispaperprovesthatmanagementexanteshareholdinghasthecommitmentvalueofdecreasingtheexpropriationlevelofinvestor’sinterest,andthusinsomesenseaddressesthemanagementcompensationcontractdesignwhenmanagementexpropriationexists.Byfurtherinvestigatingtheeffectoflegalinvestorprotectiontothedesignofmanagementcompensationcontract,wefindthatexternalinvestorsshouldallowmanagementtoholdmoresharesifthelegalprotectiontoinvestorsisweak.Keywords:managementexpropriation,compensationcontractdesign,commitmentvalue,andlegalinvestorprotection.经理人掠夺视角的薪酬合约设计：承诺价值和外部法律环境的影响摘要：最优合约理论基于经理人努力程度信息非对称和外部法律环境完备的假设，通常围绕如何降低经理人的偷懒行为展开薪酬合约设计，既没有考虑事实存在的经理人对投资者利益的直接掠夺，也没有考虑外部法律环境对薪酬合约设计的影响。在一个存在经理人掠夺和引入法律对投资者利益保护变量的简单框架下，本文证明，经理人事先持股具有降低经理人掠夺投资者利益的承诺价值，从而在一定意义上回答了存在经理人掠夺时的经理人薪酬合约的设计问题。进一步考察外部法律环境对经理人薪酬设计的影响，我们发现如果法律对投资者利益保护越弱，投资者应该允许的经理人最优持股比例越高。关键词：经理人掠夺；薪酬合约设计；承诺价值；法律对投资者利益保护。一、引言对公司治理中十分重要的经理人薪酬合约设计的理论研究长期以来形成以Mirrlees（1976）、Holmstrom（1979）、HolmstromandMilgrom（1987）等发展的最优合约（optimalcontracting）理论为主导的研究传统。通过在投资者（或作为投资者代表的董事会）与经理人之间订立的隐性或显性激励合约（incentivecontract），把对经理人专用性投资的薪酬（年薪、奖金、股票期权等）建立在企业业绩等可证实的指标上，从而使经理人在一定程度上按照投资者的利益行事。Murphy（1999）等为最优合约理论提供了经验证据。他们的研究发现，美国CEO薪酬与企业绩效的敏感度为1000：6（股东权益每提高1000美元，则CEO可以获得6美元的激励报酬）。然而，随着一些国家会计丑闻的爆发，我们有必要重新审视最优合约理论的假设所包含的现实合理性。首先，最优合约理论的基本假设是投资者和经理人之间关于经理人努力（effort）程度的信息非对称。由于努力程度的不可观察和不可证实，自利的经理人将选择低的努力程度，从而以偷懒（shirk）的方式实现效用水平的提高（负效用...
