有色金属行业报告2009年06月28日行业深度报告金价上涨投资黄金公司正当时推荐提高评级核心观点:分析师黄金具有商品属性和货币属性。不同阶段黄金价格的驱动因素不同，从历史看黄金价格与美元指数呈高度负相关；黄金价格与大宗商品价格呈现正相关，另外避险需求、黄金供应等都会阶段性地驱动黄金价格。黄金价格将长期走强。各国为刺激经济采取宽松的货币政策引发的流动性充裕引发通胀预期；美联储的量化宽松政策、巨额的财政赤字、美元作为基础货币的吸引力下降、避险资金开始流出美国都使得美元贬值趋势确立；外汇储备多样化使得中国、日本等国央行有增持黄金的内在要求；由于资源的过度开采，未来全世界每年的黄金矿产量将稳中有降；全球黄金生产成本2007年比1996年提高了50%以上，2007年现金成本已达496美元/盎司。这都使得未来黄金价格重心将上移。金价上涨投资黄金公司正当时。我们从三个角度提供选择黄金股票的思路：。1、黄金类公司的业绩对金价上涨的敏感性；2、公司未来矿产量和资源储量的扩张前景；3、资源价值角度考察公司估值水平。结论是从金价上涨受益来看，选择顺序应该是山东黄金、中金黄金、紫金矿业；从矿产金增速选择中金黄金、山东黄金、紫金矿业；从资源价值\市值角度考虑顺序应该是紫金矿业、中金黄金、山东黄金。从估值角度看，虽然目前国内的黄金公司较国际黄金公司估值水平高很多，但是从历史看国际的黄金公司在高成长的时期也经历过估值水平极高的阶段，更何况在黄金价格长期走强的背景下，A股黄金公司的估值享受一定水平的溢价是可以接受的。我们认为山东黄金、紫金矿业从估值角度看是更应该选择的标的，中金黄金的股价已经较充分反映了未来相当长阶段的成长预期。周世一宏观行业分析师：zhoushiyi@chinastock.com.cn：（8610）66568471周卓玮有色金属行业分析师：zhouzhuowei@chinastock.com.cn：（8610）66568044相关研究关注的部分重点公司股票名称股票代码评级股价（元）2009PBPE（X）09-11EPSCAGRROE2009200920102011中金黄金600489谨慎推荐50.655.2869.7740.7030.9150%8.50%山东黄金600547推荐54.6813.536.6928.8424.5222%36.80%紫金矿业601899推荐9.455.6532.9127.6124.0018%20.95%资料来源：中国银河证券研究所目录一、黄金价格将继续走强3(一)黄金的特性与在货币体系中的特殊作用.............................................................31．黄金的资产、商品、与货币性质32．黄金在货币体系中具有重要地位3（二）影响黄金价格的因素............................................................................51．黄金的供给因素52．黄金的需求因素63．美元汇率因素74．金价与油价关系85．风险与金价106．经济危机对金价的影响10二、未来金价将长期走强11（一）通胀预期上升支持金价上涨.....................................................................11（二）美元贬值趋势确立有利于长期金价...............................................................131．美元的流动性增加132．巨额财政赤字对美元形成巨大压力143．资金开始流出加大美元贬值压力15（三）黄金的其他需求呈上升趋势.....................................................................171．外汇储备多样化利于黄金需求172．避险需求增加183．投资需求强劲超过消费性需求18（三）供给压力加大.................................................................................191．全球矿产金产量难以增长202．黄金生产成本提升21三、黄金股票的投资思路22（一）山东黄金、中金黄金业绩与金价敏感性高.........................................................22（二）中金黄金矿产金产量扩张最快...................................................................24（三）资源角度看紫金更具价值.......................................................................24（四）估值比较.....................................................................................241．资源角度看招金、紫金在合理范...
