Richmall投資大師模型應用績效報告一、班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)防禦價值型投資法（一）投資大師簡介班傑明．葛拉漢是華爾街公認的證券分析之父，1894年生於倫敦，1895年舉家遷居紐約，9歲時父親過世，幼年生活困苦，1914年畢業於哥倫比亞大學，進入證券經紀商紐伯格公司(NewbugerHenderson&Loeb)擔任統計分析的工作，1923年離職後，創立第一個私人基金-葛蘭赫公司，初試啼聲操作績效即非常優異，1925年因合夥人意見不合而清算解散，1926年和友人合資設立葛拉漢聯合投資帳戶(JointAccount)，至1929年初資金規模由45萬美元成長至250萬美元(非新投資者)，一夕之間，葛拉漢之名成為華爾街的寵兒，多家上市公司的所有人皆希望葛拉漢為他們負責合夥基金，但皆因葛拉漢認為股市已過度飆漲而婉拒，1929年，葛拉漢回到母校開課，教導證券分析的方法，1934年和陶德(DavidL.Dodd)合著「有價證券分析」(SecurityAnalysis)一書，成為證券分析的開山始祖，在葛拉漢之前，證券分析仍不能被視為一門學問，此書至今仍未絕版，且是大學證券分析的標準教科書之一，當代著名的基金經理人如華倫．巴菲特(WarrenBuffett)，約翰．奈夫(JohnNeff)，湯姆．芮普(TomKnapp)等皆是葛拉漢的學生，目前華爾街只要是標榜價值投資法的基金經理人，也都是葛拉漢的徒子徒孫，葛拉漢於1960年解散經營20年的葛拉漢．紐曼公司(GrahamNewman)，並退休，1976年去世，留下逾300萬美元的遺產，另著有智慧型股票投資人一書(TheIntelligentInvestor:ABookofPracticalCounsel)一書，本方法即是此書中的投資原則的重點。（二）投資程序葛拉漢認為防禦型投資者應平均買進道瓊工業指數的30支股票，否則應按照以下原則來選股：1.選擇年銷售額逾一億美元的公司，或年銷售額逾5000萬美元的公用事業股。2.流動比例應為200%以上，且長期負債不超過淨流動資產。3.選擇過去十年，每年皆有盈餘的公司4.選擇連續20年都支付股利的公司5.利用3年平均值，選擇過去10年每股盈餘至少成長1/3的公司。6.股價÷三年平均每股盈餘小於15倍。7.股價淨值比小於1.5倍。8.投資組合中應保持10-13種股票（三）Richmall使用的方法由於時空背景的不同，並利於選股程序的進行，本MALL將葛拉漢的程序稍作更動：1.選擇年營業額大於市場平均值的公司2.選擇過去5年皆有盈餘的公司3.選擇連續2年皆支付現金股利的公司4.流動比例>200%5.淨流動資產-長期負債>06.(近三年平均稅後淨利-近10-12年平均稅後淨利)/近10-12年平均稅後淨利的絕對值>0.337.PER1(以近3年平均每股盈餘計算)<=158.PER(以近4季每股盈餘計算)*PBR<22.5（四）計算公式總覽1.五年平均每股稅後盈餘=五年內的平均稅後淨利/目前流通在外股數2.三年平均每股現金股利=三年平均現金股利/目前流通在外股數3.流動比例=(流動資產/流動負債)*100%4.淨流動資產=(流動資產-流動負債)5.本益比1(PER1)=股價/"3年平均"常續性每股盈餘(註2)(或市值/"三年平均"常續性利益(註1))6.本益比(PER)=股價/"近4季"常續性每股盈餘(註2)(或市值/"近4季"常續性利益(註1))7.股價淨值比(PBR)=股價/每股淨值(或市值/淨值)（五）操作限制有關第一項銷售額的部份，由於葛拉漢的標準為一定值，不一定適用台灣股市，因此以市場平均值代替。因台灣上市、上櫃公司歷史較美國短，且台灣的公司較偏好發放股票股利，不適用原來的假設，在此略作修正，提供使用者選擇的空間，選擇皆有盈餘或皆有發放現金股利的年數，但基於葛拉漢在該項選股方法中的精神－穩定的獲利及長期“發放現金股利下，建議使用者：可用5””年以上作為判斷盈餘穩定的年數；3年”以上作為判斷現金股利發放情況來進行選股。淨流動資產在葛拉漢的原始定義為：【流動資產-總負債】，在本Mall其主要是用來衡量財務的安全性，現考量台灣上市、上櫃公司的情況，改以一般的淨流動資產定義：【流動資產-流動負債】來取代。（六）在台灣股市上之選股操作及績效1.選股操作選股時間：2002/09/02篩選樣本：上市集中市場模型類別：華爾街教父投資風格：價值型投資法選出檔數：7檔(單位：％，元，百萬元)公司年度營業額(百萬)五年平均每股盈餘三年平均每股現金股利流動比例淨流...
