daihui高盛观点：中国人民银行上调存款准备金率50个基点；调控长路上积极的一小步中国人民银行今天（1月12日）宣布自1月18日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率50个基点。目前，大型商业银行和小型银行存款准备金率分别是15.5%和13.5%。这是2008年6月份以来央行首次上调准备金率。高盛认为在金融状况过于宽松，实体经济增长过快，通胀压力急升的情况下，上调准备金率无疑是一个积极的政策举措。此举表明，政府对当前的通胀压力有充分的认识，而且可以相当灵活地调整政策立场来控制通胀。但是因为超额准备金率可能处于3%甚至更高的水平，存款准备金率上调50个基点本身并不能直接约束商业银行的放贷能力。在2006-2007年，政府频繁上调存款准备金率，但通胀在2008年2月份之前持续攀升。这说明，虽然上调存款准备金率从政策方向来说是积极的，类似2006-2007年的“小步快跑”式的调整未必足以抑制通胀。高盛认为政府在未来数月还将采取进一步紧缩措施来抑制通胀，其中包括窗口指导，进一步上调存款准备金率，并可能上调基准存贷款利率。央行近期举措：央行在年度工作会议结束仅仅一天，于2009年1月7日发行600亿3个月期票据，此次中国人民银行发行3个月期票据的到期收益率为1.3684%，比12月的1.3280%高出4个基点左右。本次发行票据的到期收益率近19周以来的首次提升。这一动作是央行自危机以来首次比较明显的收紧暗示，也引起了市场的担忧，股市也随即做出了反应。2010年1月12日上午，央行再次通过28天正回购回笼2000亿资金，并上调一年期央票发行利率8个基点，至1.8434%。这也是一年期央票发行利率20周以来首次上调。2010年1月12日晚间，央行出人意料地宣布将于2010年1月18日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整完成后，大型金融机构（工、农、中、建、交）的存款准备金率达到16%，中小银行（不含农信社）的存款准备金率短期内将维持在13.5%。这是央行自2008年5次上调4次下调存款准备金率之后，时隔一年首次调整存款准备金率。流动性收紧并不等于货币紧缩与前一段时间央行悄无声息的回笼资金相比，央行在2010年工作会议之后的行动可谓大刀阔斧。我们以周度的央票发行、央票到期、回购和回购到期来统计的周度货币净投放数据显示：自2009年10月中旬到2010年1月7日的13周内央行持续回笼货币。总金额达到了8510亿，也就是说在最近3个月的时间里央行平均中期研究院·产品系列2010年02月14日星期四流动性收紧并不等于货币紧缩专题研究宏观经济产业研究中心分析师：马文明每个月净回笼2800亿。而在此前的5个月中平均每月净投放1850亿。可见央行早已通过公开市场操作进行了一定程度的货币回收。本周央行流动性回收继续升级，正回购达到2000亿，与此同时央行时隔一年上调了存款准备金率。这些动作不再是暗示，而是实质性的流动性回收。注意，我们这里强调的是流动性回收而不是货币的收紧。流动性回收（Liquidityunwinding）通常指央行采用货币工具对市场的剩余流动性进行回收，诸如货币市场政策工具的使用和存款准备金率的调控都属于比较温和的流动性回收。真正的货币收紧（monetarytightening）也就是加息周期的开始，才会对市场资金流动性起到明显抑制。从短期来看，本次央行流动性收紧所选择的时点是比较适当的，因为从国际视角来看，美国真正的定量宽松是在2009年2月开始实施，中国宽松的货币政策至少提前了2个月左右；2009年全年9.2万亿（约合1.3万亿的信贷投放）和美联储的定量宽松力度也基本持平。美联储在前一段时间多次公布其流动性回收的办法并采取了一定的尝试，特别是拟推行的附息定期存款的方案与中国的存款准备金率调整非常相似。这样看来，央行所选择流动性收紧实际并非过早，只不过是动作幅度有些过大。不过这也是符合中国金融体系的特殊情况的。央行在中国农历新年之前加大流动性回收的力度主要是为了暗示给银行，其信贷发放的步伐要适度均衡，避免2009年那样出现明显的前高后低，加强对信贷投放结构的控制，避免信贷资金向资本市场的溢出，控制通胀预期。因此，1月的信贷井喷恐难再次上演。资本市场资金面是否会受到流动性收紧的影响？从心里层...
