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投资物价再度升温汇率股价攀高震荡①——中国宏观经济金融形势分析：2007-2008交通银行发展研究部一、明年固定资产投资将再度升温（一）当前固定资产投资值得关注的几个特点今年以来，我国固定资产投资呈现以下几个值得关注的特点：一是固定资产投资增速同比有所回落。1-10月，我国城镇固定资产投资完成88953亿元，增长26.9%，增速同比回落1.3个百分点（见图1），但1月份以来投资同比增速逐月上升，10份当月城镇固定资产投资同比增速达30.7%，反弹压力仍然存在。图1固定资产投资同比增长率资料来源：国家统计局二是地方项目投资增幅明显快于中央项目。2001年到2007年10月，地方项目占固定资产投资的比例由不到80%上升到90%以上，相应地，中央项目由20%左右下降到不足①此文节选自交通银行发展研究部《中国宏观经济金融：2007年回顾与2008年展望》研究报告，内容略有删节。文章发表在《中国证券报》2007年12月18日B08版。01020304050607080固定资产总额同比增长率(%)第一产业同比增长率(%)第二产业同比增长率(%)第三产业同比增长率(%)10%（见图2）；从投资同比增幅看，地方项目也明显快于中央项目。2007年前10个月，地方和中央项目投资增幅同比分别为28.6%和13.8%，去年同期分别为26.5%和29.6%。这表明，在宏观调控措施密集出台的背景下，地方项目投资对政策敏感性明显低于中央项目。图2固定资产投资隶属关系构成（%）资料来源：WIND资讯三是银行贷款并非固定资产投资资金的唯一来源，固定资产投资对银行贷款的依赖下降。今年1-10月份，国内贷款只占固定资产资金来源的12.44%；自筹资金成为固定资产投资的最大来源，占比达42.75%；再加上企事业单位自有资金，企业直接融资占比达65%以上（见图3）。图32007年1-10月固定资产投资资金来源构成资料来源：WIND资讯随着股票市场的发展，资本市场融资的比重将进一步0204060801000510152025地方项目占比中央项目占比扩大。这种趋势势必会弱化以信贷窗口指导和利率调整为工具的宏观政策效果，这也是2006年以来加息对固定资产投资影响作用受限的主要原因之一。（二）2008年固定资产投资仍将高速增长1、维持投资的较高增长率是保持中国经济增长的必要宏观经济理论认为，投资、消费和净出口是拉动一国经济增长的“三架马车”。改革开放以来，中国的经济增长一直以“高投资、高增长”为特征，投资对经济增长的贡献总体上居于40%以上。在以支出法计算的我国国民收入构成中，投资一直占据比较重要的地位，且占比一直处于上升阶段（见图4），特别是在国内消费没有大规模实质性启动，而外需增长面临不确定性之时，维持投资的高增长率是保持经济高增长所必须的。同时，为保证中西部地区农村地区的较快发展并缩小地区差距和城乡差距，保持较高的投资率和投资增长率是必不可少的条件。图4我国投资率、消费率及出口率的变化趋势图资料来源：WIND资讯010203040506070消费率(%)投资率(%)出口率(%)2、2008年固定资产投资仍可能出现高速增长我们预计，因为企业盈利增长和地方政府换届等原因，2008年投资将仍可能出现高速增长。一是我国正处于工业化、城市化和国际化快速发展阶段，社会主义新农村建设、中西部开发建设稳步推进，产业升级和产业地区间转移不断加快，这些因素成为2008年投资继续攀升的支撑。二是经济的高速增长和人民币不断升值将继续吸引境外资金的进入，流动性过剩局面进一步发展，市场资金充裕的局面将维持，为固定资产投资较快增长提供充足的资金来源。三是企业的投资热情不减。1998年以来，工业企业走出利润率的低谷，2006年底，税前利润率与息税前利润率分别到达6.6％与7.6%的水平，今年这两项指标会更高，而目前的一年期贷款利率为7.29％，与企业总资产的盈利水平还有一定差距，不足以抑制企业对资金的需求。央行调查显示，今年第二季度企业固定资产投资和设备投资景气指数为7.6%和6.4%，分别比上年同期提高1.9和2.1个百分点，呈现上升态势。企业经营效益改善导致投资能力增强。在投资意愿和投资能力均提高的情况下，明年投资快速增长具备微观基础。四是地方政府换届完成，投资规模有望进一步扩大。从历史数据看，历次政府换届之后都迎来...