论以圈购方式发行可转换公司债对股权益的影响VIP免费

1以詢價圈購方式發行可轉換公司債對股東權益之影響楊炎杰官月緞陳念超摘要：本研究旨在探討公司以詢價圈購方式發行可轉換公司債時，對股東權益之影響。由於詢價圈購係公司向特定人募集資金，內部人士往往可以運用較優越的訊息參與認購，排除其他資訊劣勢者參與認購的機會，因此可能存在剝奪股東財富的效果；而這種剝奪財富效果可能反映在形成轉換價格前的股價行為表現。本研究探討不同圈購制度對於形成轉換價格的影響，實證結果發現在決定轉換價格期間，股價有明顯為負的累積異常報酬，顯示轉換價格有明顯的壓低現象，支持內部人士透過詢價圈購方式發行可轉換公司債以剝奪股東財富。關鍵詞：可轉換公司債、詢價圈購、事件研究法AbstractThisstudyaimstoexplorehowtheuseofbookbuildinginconvertiblebondsissuanceaffectsthestockholders’wealth.Sincebookbuildingmeanscompaniesraisecapitalfromspecificpeople,insidersareusuallyabletousetheirbetterinformationtoparticipateinbondssubscriptionandalsoexcludeuninformedfromtheopportunityofsubscription.Therefore,thisprocesswouldpossiblyresultinwealthexploitationwhichmightbereflectedinthestockpriceperformancebeforetheconversionpriceisformulated.Thisstudyexploreshowalternativebookingsystemsaffecttheformulationofconversionprice.Empiricalresultsindicatethatcumulativeabnormalreturnsaresignificantlynegativeduringtheconversionpricedeterminationperiods.Thedepressedeffectonconversionpricesupportstheinsidersexploitoutsiders’wealththroughtheuseofbook-buildingtoissueconvertiblebonds.Keywords:Convertiblebonds,Bookbuilding,Eventstudy2壹、前言可轉換公司債是企業籌措資金的管道之一，以此方式進行籌資不僅具有發行成本低、利息低、可節稅等優點，並且在轉換後又可以免除現金支付，驅使企業樂於發行可轉債；另對於投資者而言，投資可轉債之風險較低，可於股市走空時繼續持有可轉債以享受固定收益，於多頭時轉換為普通股以賺取股價上漲價差，故投資人亦有認購可轉債之動機。然而，民國84年以前，可轉債之發行受到諸多限制，以致於企業大多不傾向於藉由發行可轉債來籌措資金；再加上股市低靡，可轉債轉換為普通股之獲利條件已然消失，投資人在流動性低、報酬不佳的情況下，認購可轉債的意願薄弱。為了改善流動性問題，主管機關乃逐步放寬發行條件，而發行公司與承銷商在設計發行條款時亦更具彈性1，使得可轉債市場逐漸發展。然而，民國85年後，可轉債之承銷方式由先前之公開抽籤方式修改為「詢價圈購」（BookBuilding）方式，即主辦承銷商為探詢市場接受程度，先行與發行公司議訂承銷價格可能範圍，以圈購單得知投資人認購意願；在彙總圈購情況後，與發行公司議訂最後承銷價格，洽特定人士圈購。詢價圈購的關鍵特徵就是承銷商與發行公司共同協商，以決定如何分配可轉債認購權。儘管公司以詢價圈購方式發行可轉債須由股東大會決定，但在小股東不熱衷參與、監督公司決策，而大股東又通常兼任管理階層的情況下，詢價圈購制度可能是一種內部人士或大股東2撥奪外部股東財富的管道。管理階層可能藉由主導詢價圈購，排除外部股東參與認購的機會，從而進行套利與移轉外部股東財富的行為。JensenandMeckling(1976)之代理理論指出，在資訊不對稱下，擁有資訊優勢者會藉由從事資訊劣勢者無法觀察的活動而移轉資訊劣勢者之財富。例如，管理階層可能從事特權消費而移轉股東財富、公司可能藉由投資風險性計畫而移轉債權人財富。由於可轉換公司債具有債權與權益雙重性質，持有者可以選擇行使轉換權而成為股東或增加股權，而轉換價格則決定於向主管機關申報日前一段期間之普通股收盤價格；若決定轉換價格期間的股價越低，轉換價格越低，公司債持有人能夠轉換的普通股股數也就越多。因此，當公司未來營運前景看好時，越低的轉換價格越能使可轉債持有人享受未來公司價值上漲的利益；但即使公司未1通常發行公司與承銷商在設計發行條款時具有下列特點：1.賣回權次數增加：從早期可轉債賣回權利只在未來某一特定...