目录图表目录第3页共11页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共11页1
核心观点结论近几年的数据表明，白酒收入和利润增速受宏观经济的影响较大，而且利润增速的弹性较收入大，主要驱动因素和白酒收入变动的方向较为一致
估值水平基本反映了行业基本面的变化，而且与成长能力成正比
历史上有三个阶段白酒的估值水平显著高于A股总体水平，但成长性只能解释部分原因
白酒相对于上证综指的月度累计超额收益分为三个阶段，原因可能与利润增速有关
从实体经济的角度来看，白酒属于抗通胀的行业，资本市场上则表现出较弱的抗通胀性
接下来会怎样
下半年我国经济增速可能继续放缓，CPI也有可能冲高回落，白酒收入和利润增速也因此有可能放缓上半年我国GDP同比增速呈现出逐季递减的趋势，主要原因可能还是受基数效应的影响
目前来看，下半年的经济形势仍不乐观，再加上高基数效应，下半年GDP增速有可能继续放缓
另外CPI也可能冲高回落，所以我们判断，下半年白酒收入和利润增速也可能因此而放缓
收入和利润增速放缓预期将可能导致白酒估值水平的下移根据我们分析的结果，白酒的估值水平一般是与其收入和利润的增速（或者增速预期）成正比的，所以如果下半年白酒行业的收入和利润增速放缓的话，其估值水平可能有所下移
另外，目前白酒行业的历史市盈率水平在42倍左右，TTM市盈率在36倍左右，均高于历史均值，所以这一因素也可能促使其估值下移
实体方面：白酒收入和利润受宏观经济的影响有多大
近几年的数据显示，白酒收入和利润增速受宏观经济的影响较大白酒行业由于消费对象的特定性，因此直觉上来说受宏观经济的影响较大
从近几年的数据来看，白酒主营收入同比增速同GDP的同比增速变动方向基本一致，利润总额的增速变化也同GDP增速变化的方向较为一致，不过直观来看一致性不如收入增速好
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