第1页共10页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共10页交易费用范式下金融产品与金融中介机构变迁的研究一、问题的提出现代金融中介理论有两个基本命题：“金融中介为什么存在”和“金融中介如何发展”。对第一个命题，“金融中介为什么存在”，金融中介理论研究者已经做了相对完善的论述；但是对第二个命题，“金融中介如何发展”，现代金融中介理论研究得还很有限，没能给出清晰的理论分析范式。人们基本只能用第一个命题的答案——金融功能观和交易费用来范式来推断出金融（中介）机构在实现经济功能和节省金融（或非金融）交易费用中发展。而金融中介机构如何实现经济功能和节省金融（或非金融）交易费用发展却缺乏充分的研究和分析。所以，在实践中推动金融中介发展有效可行的方法也没有落脚点。因此，考察金融中介如何发展，不仅是一个金融中介理论急待解决的重要理论问题，而且是完善一国或地区金融中介结构的实践问题。根据戈德史密斯在《金融结构与金融发展》一书中关于金融结构与金融发展的定义，即“金融结构是一国现存的金融工具与金融机构之和；金融发展是金融结构的变化”（戈德史密斯，1994）[1]。金融发展问题实际上是金融结构变迁问题，也就是金融工具和金融机构的变迁问题。由此可见，金融中介发展问题实际上是金融中介工具和金融中介机构的变迁问题。我们知道，金融产品与金融中介工具变迁有密切的关系。金融产品包括金融服务和金融工具；金融工具可以分为金融市场工具和金融中介工具。金融产品创新可以丰富金融（中介）工具种类，因此，金融产品创新直接影响金融（中介）工具结构的变迁。如果我们能够证明金融产品与金融中介机构变迁的相关性和负反馈，而不是简单地认为金融中介机构创造或提供金融产品，那么就可以得到这样的一个结论：金融产品变迁推动金融中介发展即金融中介结构变迁（包括金融中介工具或金融中介机构结构的变化）。因此，考察金融产品与金融中介机构变迁的关系成为研究金融产品与金融中介发展的关键。二、文献综述传统金融中介理论把金融产品视为被动的交易对象，并没有认识到金融产品本身就是对降低交易费用的一个“回应”（范·霍恩，1985），金融产品可以减少了人们的交易费用，并让金融中介机构与其顾客共同分享节省交易费用的收益。从根本上看，金融中介机构利润本身就是其通过生产和交易金融产品所节省交易费用的收益的一部分①。这部分节省交易费用的收益构成了金融中介机构赖以存在的“交易费用收益”（RTC，returnoftransactioncost）。我们知道，金融中介机构边界公式是R≥C，而R就是由各种金融产品带来的具体的“交易费用收益”(RTC)组成。因此，在降低和节省人们的交易费用上，金融①这实际上不难理解，这是“金融中介机构从提供金融产品交易服务中获得利润”（Bisin,1998）和“金融中介机构节省交易费用而存在”的结合。第2页共10页第1页共10页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共10页产品和金融中介机构的作用和功能是一样的。两者的区别在于金融产品从个体上节省交易费用，而金融中介机构从总体上节省交易费用。同时，从金融产品和金融中介机构的发展历史看，金融产品创新往往早于以新创金融产品为主要交易对象的专业化金融中介机构。先有货币兑换和货币存贷款，后有银行；先有保险单交易，后有保险公司出现；先有基金产品，后有基金公司；先有信托（用益计划），后有信托公司；先有信用卡，后有信用卡公司等等。因此，大量的事实证据证明，新的专业化金融中介机构是在新创金融产品实现了规模经济效应后满足金融中介机构边界公式（R≥C）出现的。而且，很多金融产品的创新者并非金融中介机构而是经济人①。有的金融产品（保险）是非金融机构（中世纪意大利的商会）新创的；有的金融产品（如用益计划）是自然人（英国教徒）新创的。只有现代的金融产品创新才开始逐步由金融中介机构垄断。因此，严格意义上，任何“经济人”都具备创新金融产品的资格。相反地，所有的新型金融中介机构无不是新创金融产品实现规模经济效应使金融中介机构节省交易费用收益达到...
