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饮料制造业股价已近底部、减税朦胧欲出——白酒行业孕育投资机会2003年7月日行业研究/行业点评相关研究：《前途未卜，白酒行业遭遇税赋寒流――白酒行业研究》2002年8月分析师干迎(8621)63295888×433ganying@sw108.com联系人林珍(8621)63295888×447linzhen@sw108.com地址：上海市南京东路99号电话：（8621）63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.sw108.com主行业点评：前两年导致白酒板块业绩连续下滑的税收政策的影响已基本被消化，白酒公司可望在较平稳的政策环境下走出低谷。众多迹象表明，下调白酒消费税的利好政策也有可能出台。作为极具中国特色的消费品行业，白酒板块有可能受到QFII的关注。白酒板块指数明显弱于大盘并已在底部徘徊近半年，2003年6月整个板块的走势开始出现强于大盘的迹象。根据上市公司当前市盈率、政策变化的受益程度、以及市场流通性，五粮液是目前最具投资价值的白酒上市公司，此外贵州茅台、沱牌曲酒、古井贡以及山西汾酒也值得进一步关注。行业及产业第2页共7页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共7页白酒产业是我国的传统产业，其销售收入占我国饮料制造业的26.72%,同时白酒板块也是食品饮料行业上市公司中的重要板块，目前沪深股市共有13家白酒上市公司，占食品饮料上市公司的1/4以上。但2001年财政部和国家税务总局紧急下发《关于调整酒类产品消费税政策的通知》将白酒行业打入低谷，该通知在白酒行业原本从价计征25％消费税的基础上，加征从量税，即每公斤白酒再征收1元的消费税，这意味着3元以下的白酒注定亏损，故而企业纷纷减少低档酒的生产和销售，收入大幅减少。由于此通知自2001年5月开始实施，整个行业连续两年业绩大幅缩水。一、前两年消化政策利空,03年可望重拾业绩增长从基本面来看，2001年以前，白酒板块一直是公认的绩优板块。尽管01和02连续两年业绩大幅下滑,但从业绩同比的角度来看，前两年的利润滑坡主要源于突发性的税收变化，可见目前如无大的政策变化，2003年后白酒企业的经营环境将可保持稳定,同时各大型白酒企业前两年积极应对市场变化，强化营销环节、优化产品结构的应对策略也开始产生一定的效果，因此大多数白酒上市公司至少将在相对上年正常的行业环境下延续应有的稳定增长。按国家统计局的最新数据,整个白酒行业的利润总额在前两年分别下降6.62%和13.45％之后,2003年1-4月大增12%,而且这还是在非典对整个高档白酒造成冲击的情况下取得的。由于白酒行业第一季度是全年最大的旺季，因此1－4月的增长奠定了全年的基础，预计03年全年的利润增幅可望达到15％左右。二、重新减少消费税的利好政策有可能出台1．重新消费税调整的可能性（1）根源：国家在去年出台调整白酒税收政策的目的是旨在“扶优限劣、扶大限小”，旨在通过税收杠杆的调节，使中国白酒企业逐步走上规模化、集团化发展的路子。然而，由于很多地区在执行国家税收政策上出现了明显的偏差,这使得增加从量消费税的政策相对其“扶优限劣”的初衷背道而驰。国家统计局发布的白酒产销量数据显示：2001年全国白酒产量大致在420万吨左右，按每斤征收0.5元消费税，从2001年5月1日至年末，理论上应征收29亿左右。然而，来自中国白酒行业协会的数据却与此大相径庭：2001年，全国白酒税金总额为88.2亿元，仅比2000年新增了5.8亿。有大量的从量计征税在实际征收过程中被漏掉了。有资料显示，在新增的这5.8亿中，四川上缴3.81亿元，贵州上缴1.79亿元，两省合计增收了5.6亿元。而四川、贵州去年的白酒纳入统计产量为70.31万吨，仅占全国总产量的16.73％，而川、黔两省在去年白酒新增的税金中却占了96.55％。在两省增收的这5.6亿中，绝大多数又来自上市公司。这说明本应在从量计征中被打击的小企业在税收政策的执行环节被漏掉了，而大企业则真正受到冲击，这意味着小企业在竞争中反而占了优势。通过近一年半的运作实践来看，税收改革的实施效果没有达到预期目标，不但没有使有品牌、有规模、有质量保证的以上市公司为首的大型白酒企业得到发展，反而03年政策环境转暖,大多数白酒上市公司将在相对上年正常的行业环境...