第1页共11页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共11页我国证券投资基金绩效影响因素的实证分析许晓磊（厦门大学经济学院361005）内容提要：本文运用样本因子分析的方法对我国证券投资基金绩效的影响因素进行了实证分析，研究结果得出我国证券投资基金主要受三个因素的影响，所以我国基金绩效的评估方法较适合以套利定价理论为基础的三因素模型法。关键词：基金绩效因子分析套利定价理论三因素模型Abstract:Thisarticlestudiestheeffectfactorsofourcountry’sclosed-endfundsthroughsamplefactoranalysis.Theresultindicatesthatourcountry’sclosed-endfundsareaffectedbythreemainfactors,anditispropertouse3-factormodeltoappreciatetheperformanceofourcountry’sclosed-endfunds.Keywords:fundperformancefactoranalysisAPT3-factormodel一.研究背景及文献回顾第2页共11页第1页共11页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共11页1.研究背景1998年4月基金开元和基金金泰上市交易，成为我国最先成立的封闭式基金，标志着我国基金业的开始。经过4年多的发展，到2002年5月我国已有封闭式基金51只，开放式基金5只，分别有十几家基金管理公司管理，其资产净值规模达到1500亿元，基金已成为我国证券市场的重要力量。随着基金业的迅猛发展，如何客观、公正的对一只基金的绩效进行评估不仅对广大的基金投资者很有意义，对基金管理公司来讲，意义也非常重大。所以对基金绩效评估方法的研究无疑有十分重要的现实意义。基金绩效评估的方法很多，但由于每个国家的情况不尽相同，所以我们不能将国外的基金绩效评估方法简单地用于国内基金的评估，而应该研究我国证券市场的实际情况，然后确定最适合我国基金的绩效评估方法。2.文献回顾西方学者对于基金绩效评估方法的探讨一直未停止过。Treynor(1965)首先提出了一种考虑风险因素的基金绩效评估指标——Treynor指数。虽然该指数将风险因素引入评估指标中，但却以基金的投资组合可以将基金的非系统风险都消除掉为假设条件，所以存在一定的不足。Sharpe(1966)提出了Sharpe指数，将Treynor指数中的βi改为δi（基金收益率的标准差，即基第3页共11页第2页共11页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共11页金投资组合所承担的总风险），这样Sharpe指数同时考虑了系统风险和非系统风险。Jensen(1968)又提出了Jensen指数，采取资本资产定价模型（CAPM）的形式，是一种绝对指标，但也是以基金经理的投资组合能将基金的非系统风险全部消除掉为假设条件。上述基金绩效的评估方法都是以CAPM为基础的，但CAPM要求大量的假设，而实际中影响基金绩效的因素非常多，所以研究者又用多因素模型来代替单因素模型。多因素模型是以套利定价理论（APT）为基础的。同CAPM一样，APT也是讨论资产收益是如何确定的问题的，不同的是CAPM认为资产只受单一系统风险因素的影响，而APT则认为资产受多个风险因素的影响。Fama和French(1989)建立了三因素模型。该模型认为基金绩效与三个因素——市场因素、规模因素和帐面－市场因素有关Carhart(1997)在三因素模型的基础上又增加了Jegadeesh和Titman(1993)讨论的态势变量（momentum），建立了四因素模型。虽然多因素绩效评估模型解决了单因素模型存在的一些问题，模型的解释能力也有所增强，但投资定价理论并没有明确地给出对风险资产定价所需要的因素及因素的个数，所以在实证的时候，因素的选择便受到个人主观判断的影响（Chen,Roll,Ross,1996），而绩效评估的结果对因素的选择很敏感，这样多因素模型也存在很大的不足。第4页共11页第3页共11页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第4页共11页国内也有不少学者对基金绩效的评估方法进行了研究。沈维涛和黄兴孪（2001）采用风险调整指标法、T-M模型和H-M模型对我国证券投资基金的业绩进行了实证研究。李博、吴世农（2001）利用变量因子分析的方法找出三个影响我国基金绩效的公共因子，然后利用3－因素模型对我国19只基金的绩效进行了评估。二.问题的提...
