产权交易市场与中小企业融资VIP免费

第1页共34页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共34页产权交易市场与中小企业融资中国财政金融政策研究中心刘曼红第一部分发展产权交易市场对解决中小企业融资问题的必要性一、理论分析（一）中小企业的融资特点决定了必须发展多层次资本市场中小企业融资问题可以说在各个国家都是一个难题，只是程度有别而已。要明白它为什么是一个难题，就必须从中小企业融资体制的特点出发。由于中小企业规模小、资金少，处于创立的初期阶段，没有多少有形资产（往往无形资产比重很大，尤其是高科技中小企业）。不少中小企业是初创企业，他们没有信用历史，也来不及建立良好的信誉，所以不可能通过间接融资渠道从商业银行借到钱——除非有政府或者有关社会合作机构提供担保——也就是说，单从中小企业本身来看，传统的间接融资体系是不适应其发展的。这样，中小企业就更可能着眼于直接融资。但是就直接融资来讲，也不是任何一个国家的直接融资体系都能完全满足中小企业的资金需求——典型的发展中国家，如中国及众多的亚洲国家——直接融资的选择是由中小企业融资体制的连续性特点所决定的。根据企业发展周期理论，我们知道任何一家中小企业的发展都要经历五个不同的阶段：种子阶段、初创阶段、幼稚阶段、产业化阶段和市场化阶段。这个发展过程是一个投资风险度逐步降低、成长速度逐步稳定和收益预期逐步下降的过程。由于企业发展的早期阶段有着更高的技术风险和市场风险，所以这个时候企业可以争取到的投资是有限的，比如在种子阶段企业的资金一般都是来源于企业创立者及其亲朋好友的投入（我们称之为内部资金），依靠这些资金，企业可以开始研发或者将创意付诸初步实施，将企业发展到初创阶段；在初创阶段，企业需要实现自身的初步发展，这就提出了新的资金需求，并且此时的资金需要量已经不是靠少数个人投资可以满足的，在初创阶段的中后期就必须有外部资金的注入了，依靠这一笔外部融资，企业可以发展到幼稚阶段的前期；从幼稚阶段的中后期到产业化前期、再从产业化的中后期发展到市场化阶段，资金需求量分阶段的跳跃增加，企业本身也逐步发展壮大和成熟。中小企业发展阶段及直接融资渠道图示种子初创幼稚产业化市场化天使投资或风险投资场外市场二板市场主板市场从产权交易和投资者的角度看，一个能够持续发展和运行的中小企业投融资体制应具有以下特点：投资者类型逐步从具有较高风险偏好和承受能力的私人投资者转变到风险偏好和承受能力相对较低的有组织的投资机构，进而转变到风险偏好和承受能力更低的公众投第2页共34页第1页共34页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共34页资人和共同基金；产权交易方式逐步从非上市股权交易转变到宽松规则的公开交易市场，进而转变到传统规则的公开交易市场，交易方式的递进和市场层次的上升是中小企业能够根据发展进程和资金需要量在更大范围和深度上利用资本市场的基础。通俗一点讲，就是要建立一个从三板市场（场外交易市场）到二板市场（创业板市场）再到主板市场（我国的A股市场）的多层次的资本市场格局。前面的分析是从单个企业的纵向发展出发的，说明了中小企业在从种子到市场化的五个阶段中对投资的需求量不尽相同；其实，从横向出发，不同的行业中的中小企业由于经营的性质不同，对投资的需求量也有相当大的差异。这决定了，仅采取一个规则、一个层次的市场，就不能满足处于同一发展阶段但是性质不同的中小企业的资金需求或者性质相同的中小企业在各个发展阶段的资金需求。要较充分的实现中小企业全面的资金需要，就应当根据中小企业的发展特点建立不同层次的资本市场，从而，形成多层次的资本市场体系。另一方面，资本市场功能的体现取决于资本市场的运作效率。资本市场只有通过细分来最大限度地满足多样化的市场主体对资本的供给与需求，才能高效率地实现供求的均衡，资本市场的多层次化也是资本市场内在机制完善的必然选择。（二）多层次资本市场的构成和运作特点多层次资本市场是指面对质量、规模、风险程度不同的企业，为满足多样化的市场主体的资本要求而建立起来的...