第1页共5页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共5页例题：某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）400万元。该项目备选的筹资方案有三个：（l）按11%的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为12%的优先股；（3）按20元／股的价格增发普通股。该公司目前的息税前盈余为1600万元；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。要求及答案：（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益（填列答题卷的"每股收益计算表"）。项目发行债券发行优先股增发普通股营业利润（万元）现有债务利息新增债务利息税前利润所得税税后利润优先股红利普通股收益股数（万股）每股收益答案：计算普通股每股收益项目发行债券发行优先股增发普通股营业利润（万元）1600+400=200020002000现有债务利息3000×10%=300300300新增债务利息4000×11%=440税前利润126017001700所得税1260×40%=5041700×40%=680680税后利润75610201020优先股红利4000×12%=480普通股收益7565401020股数（万股）800800800+4000/20=1000每股收益（元）0.950.681.02（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用营业利润表示，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。第2页共5页第1页共5页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共5页（EBIT-300）×（1-40%）/1000=（EBIT-740）×（1-40%）/800EBIT=2500（万元）增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点（EBIT-300）×（1-40%）/1000=[（EBIT-300）×（1-40%）-480]/800EBIT=4300（万元）注意增发债券和增发优先股之间并不存在每股收益无差别点，因为等式（EBIT-300）×（1-40%）/1000=[（EBIT-300）×（1-40%）-480]/800是无解的。（3）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。答案：筹资前的财务杠杆=1600/（1600-300）=1.23发行债券的财务杠杆=2000/（2000-740）=2000/1260=1.59发行优先股的财务杠杆=2000/[2000-300-480/（1-40%）=2.22增发普通股的财务杠杆=2000/（2000-300）=1.18（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?答案：由于增发普通股每股收益（1.02元）大于其他方案，且其财务杠杆系数（1.18）小于其他方案，即增发普通股方案3收益性高且风险低，所以方案3优于其他方案。（5）如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?答案：方法一：根据题意增加1000万元的营业利润后息税前利润变为1600+1000=2600增加4000万元的营业利润后息税前利润变为1600+4000=5600债券筹资的税前财务负担=300+440=740优先股筹资的税前财务负担=300+480/（1-40%）=1100从上图可以看出：本题中负债与优先股筹资相比，负债筹资始终要好一些，所以我们在决策时只要在负债和普通股之间进行比较就可以了，因为通过前面的计算已经知道二者的每股收益无差别点为2500万元，而预计的息税前利润2600和5600均大于2500，所以当新产品可提供1000万元或4000万元的新增第3页共5页第2页共5页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共5页营业利润时，企业应当选择负债筹资方式。方法二：本题也可以使用计算各种筹资方式下的每股收益的方法进行判断：如果新产品可提供1000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择方案1（发行债券）；项目方案1方案2方案3息税前盈余1600+1000=260026002600目前利息3000×10%=300300300新增利息4000×11%=440税前利润186023002300税后利润1860×60%=11162300×60%=13801380优先股股息4000×12%=480普通股数800800800+4000/20=1000每股收益1.401.131.38如果新产品可提供4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择方案1（发行债券）项目方案1方案2方案3息税前盈余1600+4000=560056005600目前利息3000×10%=300300300新增利息4000×11%=440税...
