浙江中大期货有限公司发电企业燃料油套期保值案例分析邱营2008-8-31发电企业燃料油套期保值案例分析一、套期保值意义和原理（一）.套期保值的意义企业在生产经营过程中，无论是处于生产上游、中游还是下游的企业，在原材料采购，产品销售方面都不可避免的面临价格波动、汇率波动和利率波动的风险，这对企业追求稳定经营、稳定盈利的宗旨是一个挑战，而企业通过在金融市场上对自己的原材料或产品在金融市场上做相应的套期保值之后，则不仅仅能够规避价格波动的风险，实现企业的稳定盈利，还有税收、现金流等多方面的意义，总结如下：1.也是最重要的，熨平企业的利润曲线。企业通过套期保值可以将影响利润的价格波动范围缩小甚至消除，而获取稳定的预期利润，实现企业经营目标。企业套期保值前后的利润曲线2.减少企业的税收负担。税收对企业来讲也直接影响到其利润。套期保值对企业税负减轻的关键假设（这个假设也是符合现实状况的）是企业的税负是收入的凸性函数，亦即企业收入的波动性较大的情况下的税负就会高于企业收入稳定或波动较小的情况下的税收负担（Smith-Stulze1985年的理论研究和Nance-Smith-Smithson1993年的实证研究都支持这一点）：套期保值减少了企业税负的预期支出。3.套期保值降低企业现金流的波动性。现金对企业来讲是最关键的，然而，现实中会因为各种风险波动导致企业的现金流有较大的波动性，无形中增加了企业的财务成本。而套期保值可以实现稳定的现金流预期，从而降低企业财务风险。4.利用杠杆效应，降低投资成本。企业可以利用金融市场上与商品相关的衍生品投资来降低投资成本，因为衍生品市场往往是杠杆效应突出，企业可以使用比现货交易更少的资金来提前购得企业的所需要的各种原材料。未套期保值的利润曲线套期保值后的企业利润曲线企业期望的利润（二）.套期保值的原理套期保值本质上是将价格波动的风险转化为基差（期货价格-现货价格）波动的风险。实际上，套期保值并不能完全转移价格波动的风险，但是可以通过将现货价格大幅波动的风险降低，比如转化成风险较小的基差波动。关于套期保值的基本原理主要是：一方面，现货价格和期货价格的走势的一致性，另一方面，随着交割月份的来临，期货和现货价格趋向于一致。二.企业套期保值工具1.远期合约。这是企业能够利用的套期保值的最初工具，虽然是期货合约的雏形，但其本质上是货物合同，通过事先商定未来进货或出货商品的价格，而获得预期利润或减少损失。但是这种方式与期货相比，一方面因为其保证金比期货占用更多的资金，另一方面存在合约某方因为价格产生了不利的影响带来巨大的损失而违约的风险，尤其是行情剧烈变动时。所以并不适合企业进行广泛的套期保值。2.期货合约。期货合约产生的最初目的就是转移价格风险，企业通过期货市场上来套期保值，期货合约具有保证金低的高杠杆作用，而且在交易所集中交易，电子撮合成交，更加公平公正，所以期货合约是企业进行套期保值首选的金融衍生品。3.期权。期权是一种权利，买卖期权实际上就是在买卖买房在未来约定的时间里是否要买卖已经约定的期货合约的权利。买方获得了这个权利，而卖方获得了买方提供的权利金。虽然期权也可以作为企业套期保值的一种方式，但是一般来讲，如果想实现企业的完全保值，最终还是需要期货合约来配合，更何况目前中国尚未有期权合约的上市，企业希望通过这个来套保有一定的难度。4.互换。互换也是企业进行保值，降低利润波动率的一种方式，主要有利率互换和货币互换。利率互换主要是针对企业的融资成本来讲，通过利率互换可以利用互换双方的优势降低融资成本，而货币互换是针对有外贸业务的企业，通过交换不同的币种而减少汇率波动的风险，实现债务的保值。因此，比较四种套保工具，目前最适合我国企业套期保值的就是期货合约，而通过进行期货交易，企业可以规避风险，锁定利润。三.燃料油需求企业套保案例分析（一）国内外经济环境分析2007年下半年开始的次债危机在2008年进一步恶化，国际投资者纷纷寻求商品市场以避险，再加上受基础原料供应减少的影响，各种原材料、粮食价格一路飞涨，国际原油、黄金等具有避险功能的商品...
