人力资源服务行业深度研究报告1目录一、政策支持和产业升级驱动下，人力资源服务行业有望迎来长期增长..................................................................................................3（一）我国人力资源服务行业快速增长，灵活用工仍有较大空间3（二）政策支持、产业升级背景下灵活用工有望引领用工模式变革.............................................................................................................6（三）竞争格局：行业集中度低，头部企业竞争壁垒逐步形成10（四）拥有一定抗周期属性，疫情后灵活用工有望迎来发展契机11二、行业龙头对比：重点布局灵活用工，龙头公司加速内生外延扩张....................................................................................................12（一）国内人力资源服务龙头概览：龙头快速成长，灵活用工业务增长较快...........................................................................................12（二）灵活用工深度对比：龙头深耕新经济行业客户，专业化垂直化分工加强......................................................................................15（三）人效和盈利能力对比：龙头公司人均创利均有较好增长，规模效应凸显......................................................................................23（四）技术赋能+外延扩张，龙头集中度有望提升.....................26（五）上海外服：老牌人力资源服务龙头，拟通过重大资产重组上市.......................................................................................................32三、龙头财务对标：龙头公司费用控制良好，账期管理能力强....352（一）成长能力：科锐国际、人瑞人才营收业绩增速较快，万宝盛华增长稳健......................................................................................35（二）盈利能力：灵活用工占比提升导致毛利率整体下降.......37（三）费用对比：龙头公司期间费用率下降，控费水平整体提升38（四）现金流和账期：现金流稳定，账期管理能力不断强化.39四、投资建议...............................................................................41五、风险提示...............................................................................433一、政策支持和产业升级驱动下，人力资源服务行业有望迎来长期增长（一）我国人力资源服务行业快速增长，灵活用工仍有较大空间近年来，在国民经济持续发展，产业不断升级变革的背景下，我国人力资源服务行业快速发展。根据人力资源与社会保障部，截止2018年我国人力资源服务机构共3.57万家，从业人员达到64.14万人，同比分别增长18.2%和9.8%。根据灼识咨询，2018年中国内地人力资源服务行业的市场规模达4085亿元，同比增长18.96%，2014-2018年复合增速达20.9%，增速领先世界整体水平。4人力资源服务大致可以划分为人力资源服务外包（包括灵活用工、劳务派遣、人事代理、其他外包），人才获取（线上招聘、校园招聘、招聘流程外包RPO、猎头）以及其他人力资源服务（内部培训、人力资源信息系统、人力资源咨询）等，覆盖完整用工生命周期的不同阶段。从人力资源服务市场结构来看，根据灼识咨询，2018年人力资源外包、人才获取和其他人力资源服务市场规模分别达到1785亿元、1352亿元和948亿元，14-18年复合增速分别达到19.5%、22.7%、21.2%。我国人力资源服务细分领域中灵活用工、猎头规模较大，灵活用工近年来快速增长。根据灼识咨询，2018年猎头、招聘流程外包、灵活用工规模市场分别为1007亿元、29亿元、592亿元，14-18年复合增速分别达到22.1%、22.2%和26.4%。根据WEC，截止16年国内灵活用工渗透率为1.1%，低于1.6%的全球平均渗透率，英国、澳大利亚、荷兰、新西兰、卢森堡渗透率分别为4.1%、3.6%、3.3%、53.3%、3.0%。2018年，国内灵活用工员工数为128.1万人，14-18年复合增速达到16.6%，占所有员工不足1%，而美国、日本和欧盟国家比例分别在10%、4%和3%左右...
