商业信用对货币政策效应影响研究一、引言商业信用是指企业在购买产品的过程中延期交付货款，或是在销售产品过程中提前收取货款而从对方获得的信用。它产生于商品交换之中,是一种“自然性融资”，具有隐匿、分散及非规范化的特点。由于信贷市场不完善、投资低效率、信贷陷阱等现象的出现，金融机构与企业间存在着信息不对称问题，进而引起的逆向选择和道德风险必然导致信贷配给的发生（StiglitzandWeiss，1981）。而宏观经济环境的改变（比如货币紧缩、金融危机等），则会加剧信息的不对称，进而导致更严重的信贷配给。在这种情况下企业间的商业信用作为银行借款之外最重要的外部融资方式，对企业维持正常的投资水平和运转起到必不可少的作用。据统计，在全球平均水平上，商业信用占到企业资产的15%左右（石晓军、张顺明，2010）。2000年美国企业之间提供的商业信用将近1.5万亿美元，相当于全国一年内新发行的债券与股票价值的2.5倍，是狭义货币供应量（M1）的1.5倍（Cheek.N.G.,SmithJ.K.,SmithR.L.,2009）。在英国，近年来企业间相互提供的商业信用是银行信用的两倍，应收账款在企业的资产负债表上站了很大的比重，大约达到总资产的30—35%（NicholasWilson，BarbaraSummers,2002）。而在金融体系尚不健全、企业融资渠道单一的中国，企业使用的商业信用平均占到总资产的13%（GeandQiu，2007）。其中，我国上市企业应付账款的平均比重由2008年的9．70％上升为2006年的17．41％。自20世纪60年代开始，经济学家AllanH.Meltzer对商业信用与货币政策关系之间的的系统性研究引起了广泛关注，有关学者开始探讨商业信用是否在一定程度上抵消了货币政策对实体经济的影响，也以此引发了人们对货币政策有效性的质疑。由此，本文将从企业应付账款层面上研究企业商业信用问题，了解商业信用的扩大对银行信贷造成的影响，并就商业信用与货币政策有效性之间的联系进行探讨。二、文献综述在世界经济史上，商业信用的出现先于银行信用，比较发达的商业信用是银行信用的基础。但是，与其他融资方式相比，关于商业信用的研究起步较晚。对于商业信用的系统性研究始于AllanH.Meltzer（1960），他指出：“当货币紧缩时，拥有较多现金余额的企业会延长其为客户所提供信用的偿付期限，而这种扩展的商业信用尤其受到那些遭受信贷配给企业的欢迎。”也就是说，当从银行获得的借款因货币紧缩而减少或需要支付更多利息时，企业就会转而求助于其供应商，需求导向促使企业间商业信用成为银行借款的一种重要的替代融资方式，这也意味着商业信用的存在在一定程度上削弱了货币政策的效果。并且，在紧缩货币政策时期，由于商业信用和存货的净存量大幅增加，现金余额充裕的大企业通过增加应收账款金额并延长应收账款支付的平均时长为较小规模的企业提供信用支持，从而抵消了紧缩政策对受信贷配给支持的小规模企业的影响。自Meltzer（1960）之后，商业信用在货币政策中的作用开始受到关注。2000年，Kohleretal.首先将这种由于商业信用对银行信用的替代而使货币政策失效的机制概括为“商业信用渠道”,并用英国上市公司的数据验证了这一渠道。Kohleretal.发现，在货币紧缩时期，英国的上市公司给予非上市公司的商业信用和从供应商那里获取的商业信用都会下降，但获取的商业信用下降得更多，因此，净商业信用在货币紧缩期也会下降。随后，Nielsen（2002）的研究表明小企业在货币紧缩期会增加其使用的商业信用，但与Meltzer的主张有所区别的是，Nielsen同时发现大企业也会增加商业信用的使用。Mateutetal.（2006）在Kohleretal.(2000)和Nielsen（2002）的基础上，利用英国企业的数据得到两个结论：第一，在货币紧缩期，商业信用增加而银行贷款会减少，这为银行贷款渠道的存在提供了间接的证据，并且可以看出商业信用有助于缓解货币紧缩的程度；第二，被银行用来评价企业财务状况的措施如企业的规模、年龄、负债状况、偿付能力等，同样是供应商企业作为是否提供商业信用的依据。ChoiandKim（2003）研究了企业商业信用对宏观金融冲击的反应，得出应付账款相对于资产会随利率的上升而显著增加，从而支持商业信用是银行贷款替代...
